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对冲风险 丰富策略 机构运用国债期货日趋成熟

文 / 维胜金融2018-10-06 23:04

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  中金所国债期货刚刚上市的时候,或许许多人没有想到它将给市场及整个固收行业带来怎样的变革。近日,期货日报记者走访相关机构了解到,这几年以来,随着国债期货市场的持续发展,机构对它的运用日趋成熟。

  “国债期货上市第一天,我们就参与了,收盘还把结算单发在朋友圈。”上海耀之资产管理中心(有限合伙)(下称耀之资产)董事长王小坚表示,过去几年债市牛熊更迭,最初耀之资产借助国债期货发展特色产品,在市场出现大幅波动时则通过国债期货帮助公司产品减少损失,目前公司80%的产品都运用了和国债期货相关的策略。

  伴随着国内债市的发展,市场上各家机构固收业务规模也越来越大,套保需求日益增加。据记者调查了解,自国债期货上市以来,现券市场流动性也在不断提升,地方政府发债有了更多购买主体,这意味着国债期货可以间接向实体经济输送“血液”。

  初期:小试牛刀有所斩获

  中金所国债期货上市初期,已有不少机构率先加入运用国债期货的大军。

  以东方证券为例,5年期国债期货上市的第一天,东方证券同时迎来了交易系统的切换和平稳过渡;此后,该公司又以较低的仓位试水国债期货,良好的开始为日后长期参与奠定了基础。

  据东方证券固收业务总部副总经理吴泽智介绍,刚开始公司国债期货整体业务量并不大,但不乏一些基差套利机会,他们由此入手,现在国债期货已经成为他们做自营不可或缺的工具。东方证券国债期货业务量目前已经跃居行业第二。

  耀之资产也是较早参与国债期货交易的机构之一。该公司在国债期货上市之初就积极参与,并在2013年发行了国内首只国债期货策略产品——耀之债期多策略基金,该产品还摘得当年中国金鼎奖的最佳产品创新奖。除此以外,他们还发行了一只名为“耀之跃迁对冲型基金”的旗舰产品,目前这只产品已连续交易了4年多的时间,年度收益比较理想。

  从2014年开始,耀之资产更加重视客户的个性化需求。据介绍,当时招商银行(600036,股吧)在产品创新上颇有特色,在双方交流中,招商银行提出想给客户准备一些创新型的产品,耀之资产就推荐了有关国债期货的策略。当时成立的产品大约是1亿元的规模,最终取得9%的收益率。

  尽管产品规模不大,但之后不少银行陆续接受了国债期货风险管理和套利的策略,耀之资产发行的相关产品越来越受市场青睐,与各方的合作有了突飞猛进的增长。

  “从自身投资角度来说,有各种各样的组合管理,策略开发量越来越多,后来10年期国债期货上市,就又多了一个维度。”王小坚表示,耀之资产最初只是试探性的尝试,没想到可以在短期内帮助公司实现快速成长。

  除了较早参与国债期货交易,耀之资产还建立了完善的研究、投资及风控配套体系,这对业内机构具有一定的参考意义。

  据耀之资产高级策略分析师刘剑溥介绍,公司研究员在提出国债期货相关策略时,一定要做充分的逻辑说明和数据回测,之后投研团队进行充分讨论,研究报告要进行保存;投资经理在执行策略时候,要做好策略跟踪和业绩归因。具体到风控方面,运用国债期货的策略,根据产品规模的大小来确定最大仓位。仓位控制以风险为首要考量标准,对于单边策略和价差利差类策略,仓位控制会有不同。对于不同的策略,也会有相应的止损线要求。

  发展:运用期债化解风险

  2016年11月中下旬开始,短短1个月的时间,同业资金链、货基流动性、代持违约等各种问题显现,债券市场出现了暴跌,10年国债收益率上行近50个基点,国债期货价格也一路向下。

  熊市突然袭来,打得市场措手不及。耀之资产当时的现券持仓额较大,虽然已经提前降低了杠杆和久期,但进一步操作难度较大,于是果断选择利用国债期货进行空头套保。效果显而易见,耀之资产对冲了一部分产品的久期风险,有效控制了净值回撤。从数据上看,如果不利用国债期货对冲,这一阶段该公司的产品组合将亏损4.3%左右,对冲交易后损失仅有1.3%。

  “对于信用债和利率债投资者来说,国债期货工具的应用可以及时对冲利率上行风险,最直接的意义就是,投资者在持有信用债时候有了可以保护自己的工具和退路,这对信用债发行和投资、国债发行和投资都有着重要意义。”王小坚表示。

  当然,对于新产品、新事物的尝试也不是一帆风顺的。耀之资产在运用国债期货的过程中也曾不小心遭遇“滑铁卢”。一次失败的教训,积累了更多运用国债期货的经验,也得出更多研究方法。

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