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银河期货:央行放水箭在弦上 国债期货长牛行情

文 / 维胜金融2018-10-06 23:09

一、综述宏观经济数据追踪:投资弱消费弱出口悬,制造业已经独木难支物价数据追踪:食品价格超预期下跌,核心......

  宏观经济数据追踪:投资弱消费弱出口悬,制造业已经独木难支

  物价数据追踪:食品价格超预期下跌,核心CPI已跌破2%

  宏观金融数据追踪:表外融资明显收紧,国债市场必然受益

  资金成本追踪:央行未跟美联储加息,市场乐观等待年中

  国外债市追踪:中美利差收窄到74BP,货币政策暂不受限

  从经济数据上看,投资弱消费弱出口悬,制造业已经独木难支;从物价数据看,CPI已经不足以限制央行提供宽松货币政策;从金融数据上看,表外融资收紧,为了维持一定的社融增速,央行只能在利率端呵护市场,降低基础无风险利率,以及提供流动性支持;从监管政策上看,交易去杠杆已经完成,金融去杠杆已经步入后半程,目前监管的重中之中在收紧表外融资特别是信托融资,对于债券市场的监管只限于限制房地产等行业发债;从央行货币政策角度上看,交易去杠杆完成后,今年操作利率一直维持在利率走廊中枢附近,中性偏紧货币政策早已调整为中性,而且中国央行网站发表论文称,应适度降低法定准备金要求,同时国务院常务会议确定将运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,我们认为下一次降准完全有可能在6月底前实现,7月其实并不一定是好的降准窗口,如此急切的连翻降准也意味着政府对于经济数据的乐观态度转变,非常利好国债期货。急切的连翻降准同时意味着国内可能重新回到放水刺激的老路上来,人民币贬值概率大增。不管怎么样,继续强调,国债期货将启动长期慢牛行情。

  二、宏观经济数据追踪:投资弱消费弱出口悬,制造业已经独木难支

  5月份,我国出口2128.21亿美元,同比增长12.60%,前值12.70%;进口1879.50亿美元,同比增长26.00%,前值21.50%,贸易顺差249.20亿美元,前值283.82亿美元。出口超预期自制造业PMI公布以来就有这样的预期,同时CCFI出口运价指数近期也在持续反弹,出口超预期其实是在我们预期之内的,只不过进口也开始加速,未来贸易顺差在新的贸易协议下很可能缩水。

  1-5月份,全国固定资产投资增速6.1%,比1-4月下降0.9个百分点,预期增长7.02%。其中,1-5月房地产开发投资同比增长10.2%,比1-4月下降0.1个百分点;1-5月基础设施建设投资缺乏数据;1-5月制造业投资同比增长5.2%,比1-4月上升0.4个百分点。投资增速大幅下滑,其中占比最大的制造业投资增速反而出现了较大幅度的抬升,房地产投资增速也未见明显下降,那问题只可能出现目前已经停止公布的基建投资增速上,虽然统计局不再公布基建投资增速,但据我们测算,1-5月份基建投资增速累计同比只有5.02%,去年全年为14.93%(统计局还高估1%,实际为13.86%),其实也比较容易理解,两会公布的财政赤字率下降、广义赤字绝对值并未比去年明显增加,广靠财政收入的增幅已经不可能支撑如此高的基建投资增速了,这或许也是基建投资增速不再公布的主要原因,如果真如我们预料的这样,2018年固定资产投资增速下到5.5%-6%这个台阶区间也不是不可能。

  5月份,社会消费品零售同比增长8.5%,预期增长9.49%,前值增长9.4%。汽车消费同比增速维持大幅负值,石油及其制品消费同比增速也维持小幅负值,食品和服装消费同比增速也维持大幅负值,零售消费最大的四个领域同比增速均为负,我们很早以前就一直在强调消费增速高估比较严重的问题,本期虽然下滑严重,但我们预计消费增速依然会进一步下滑,消费不兴经济缺乏内生动力。

  5月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.8%,预期增长6.95%,前值增长7%。出口增速超出预期,以粗钢、水泥和发电量为代表的内需数据也并未出现下滑,工业增加值下滑其实不是很容易理解,好在工业增加值下滑幅度不大,目前绝对值依然比较高,中间可能有一部分平滑数据的原因导致了短期波动。

  5月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.9%,比4月份上升0.5个百分点。其中生产指数为54.1%,比4月份上升1个百分点;新订单指数为53.8%,比4月份上升0.9个百分点;新出口订单指数为51.2%,比4月份上升0.5个百分点;原材料库存指数为49.6%,比4月份上升0.1百分点;产成品库存指数为46.1%,比4月份下降1.1个百分点;采购量指数为53.0%,比4月份上升0.4个百分点。生产增加、采购增加,而和原材料库存变化不大可以对应上,新订单大增、新出口订单大增,又可以和产成品库存下行对应上,制造业目前运行环境非常优越,而且制造业投资增速和出口增速也可以与之印证,制造业坚挺目前是支撑整个国民经济的主要因素,但是独木难支,特别是在贸易战的背景下。

  图1:工业增加值(当月同比)增长6.8%

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图2:内需和外需均不错,工业增加值下行或许只是平滑

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图3:固定资产投资完成额(累计同比)增长76.1%

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图4:基建大幅下滑,统计局不再公布,需要自己计算

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图5:房地产销售面积疲软,但销售额依然可观

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图6:商品房待售面积显示去库存速度还可以

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图7:社会消费品零售总额(当月同比)增长8.5%

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  图8:制造业目前是支撑经济的唯一选项

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  资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心

  三、物价数据追踪:食品价格超预期下跌,核心CPI已跌破2%

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