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我国国债期货市场发展现状

文 / 维胜金融2018-10-08 01:04

我国国债期货市场发展现状 -债券频道-和讯网......

  主讲人:王玮

  中金所债券事业部副总监

  一、境内外国债期货发展概况

  国债期货产品应投资者的避险需求而产生;

  1976年1月,美国芝加哥商业交易所(CME)推出历史上第一个国债期货产品——13周美国国库券期货合约;

  经过四十余年的发展,美国推出了多个期限的国债期货产品,构建了期限完备的国债期货产品体系,成交量超过全球国债期货总成交量的50%;

  我国:2013年9月6日,5年期国债期货上市;2015年3月20日,10年期国债期货上市;2018年8月17日,2年期国债期货上市。

  二、我国国债期货产品设计介绍

  国债期货标的的选择是合约设计的核心;

  可交割国债范围对国债期货市场的平稳运行意义重大:可交割券范围太小,可交割国债数量过少,可能导致逼仓事件发生;范围太大,可交割国债之间的替代性变差,会降低投资者参与的积极性;

  可交割券范围——2年期国债期货:有利于价格发现和套期保值功能的发挥

  将2年期国债期货可交割国债范围设置为1.5-2.25年这样一个较窄的区间,可以使2年期国债期货价格准确地反映国债收益率曲线上的2年期的收益率水平

  上限设为2.25年而非2年,是为了交割月新发的2年期国债和上市9个月的3年期国债能够纳入可交割券范围,扩大可交割券的规模。下限设为1.5年,离1年期较远,是尽量减少2年期国债期货受货币市场的干扰和影响,使其价格真正反映2年期国债的收益率水平

  旧券流动性较差、折价较高,将发行期限5年以上的老券剔除,可以消除新旧券定价差异的影响,增强国债期货定价的准确性

  合约设计中的风险控制——投资者适当性制度

  基于三方面的因素:

  一是考虑金融期货产品特性。国债期货合约面值一般比商品期货合约面值更大,意味着投资者可能承担更多亏损,客观上要求其具备较高的专业水平、较强的经济实力和风险承受能力。

  二是考虑期货市场投资者交易主体为中小散户,盈利能力较弱。

  三是借鉴境外成熟资本市场的经验。多数境外资本市场均建立了投资者分类管理制度。

  三、国债期货市场运行及功能发挥情况

  1、国债期货市场规模稳步成长

  2017年国债期货日均持仓10.56万手,是2013年的28倍,年均增长130%;日均成交6.05万手,是2013年的15倍,年均增长97%;2018年1-8月,国债期货日均持仓7.71万手,日均成交4.53万手;

  上市以来,国债期货年度日均成交持仓比维持在0.5左右,和美国等成熟市场水平相当,市场交易理性。

  2、国债期货流动性分化,10年期优势明显

  2017年,5年期和10年期国债期货日均成交分别为1.16万手和4.90万手,日均持仓4.02万手和6.53万手,10年期国债期货成交、持仓量约为5年期4.24倍、1.62倍;

  2018年1-8月,5年期和10年期国债期货日均成交分别为0.85万手和3.67万手,日均持仓2.25万手和5.44万手,10年期国债期货成交、持仓约为5年期的4.35倍、2.41倍。

  3、国债期现货市场联动紧密

  国债期货上市至今,5年期、10年期国债期货主力合约期现货价格相关系数均在99%以上;

  国债期货与现货走势密切,有利于国债期货价格发现和套期保值功能的发挥。

  4、机构投资者逐步成为国债期货市场主力

  2013年,国债期货机构投资者日均持仓量占比39%,2017年,持仓占比上升至82%,是我国期货市场机构投资者持仓占比最高的品种;

  2018年1-8月,证券公司持仓平均占比45%,广义基金占比30%(私募持仓占比13%,基金专户持仓占比10%,证券资管持仓占比4%,期货资管占比3%)。

  四、国债期货常用交易策略

  1、套期保值策略

  在市场波动期间规避组合风险,获取稳定回报;

  对上市券商而言,可以避免报表利润出现大幅波动

  2、套利策略

  期现套利:国债、金融债、高等级信用债;

  收益率曲线套利:收益率骑乘策略;

  跨期套利

  3、资产配置

  通过国债期货进行针对利率的大类资产配置;

  分宏观对冲类私募长期持有国债期货头寸

  使用国债期货进行资产配置的优势:

  1、交易成本低

  手续费:国债期货1手合约成交金额约100万元,交易手续费3元。10年期国债期货平今仓免手续费

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