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塑料期货:LLDPE有望走出估值修复行情

文 / 维胜金融2018-10-08 20:02

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慧聪塑料网讯:整个7月,受外盘原油价格大幅下挫造成的恐慌情绪影响,LLDPE1601合约呈现单边下挫走势,期货价格由9390元/吨下跌至8490元/吨,累计跌幅达到9.58%。后市来看,由于LLDPE基差在1000元/吨之上的临界值,加之现货价格继续走弱的可能性较小,我们认为LLDPE价格已经跌出了买入价值。   

目前LLDPE价格已经下跌了近1000点,我们首先从成本和现货两个角度来论证,LLDPE价格是否已经跌破了其本身价值。   

众所周知,LLDPE是线型低密度聚乙烯,其生产原材料是乙烯。我们用LLDPE期货价格减去乙烯价格能够算出用乙烯加工LLDPE的毛利润。我们发现,两者价差正常的运行区间在1500—3000元/吨附近(在此我们只考虑价差小于1500元/吨的时候)。当两者价差小于1500元/吨时,说明毛利润低于1500元/吨企业的经营就会出现问题。从以往数据来看,2014年3月和10月以及2015年6月,两者价差都出现了小于1500元/吨的状况。其中,2014年3月和10月两者价差过小,主要是由于原油暴跌导致市场恐慌,从而使得LLDPE期货价格超跌所致。但需要注意的是,由于原油持续下挫,2014年3月和10月两者价差的回归都是通过现货价格相对期货价格下跌实现的。    

那么2015年6月LLDPE期货与乙烯的价差低于1500元/吨是由什么引起的呢?价差会不会出现现货价格相对期货价格下跌的修复呢?我们认为不会。    

为了证明这个假设,我们先来了解一下原油的基本面。2014年7月以来,造成原油大幅下跌的原因主要有两个方面:首先是致密油造成的原油供需平衡,其次是美元的走强。但是目前来看,伊朗核谈结束已经有一个月的时间,市场对原油供需失衡的反应相对充分。此外,由于外汇进入消息真空期,美元指数近期的上涨空间相对有限,因此原油价格有望企稳,,这会引起市场修复LLDPE期货与乙烯的价差。     

期货反映的是市场对未来某个时点预期的价格,我们用基差来分析LLDPE期货是否相对现货价格被低估。基差=现货价格-期货价格,在正向市场中基差通常为负,但是当市场看空后市的时候,期货价格会相对现货价格贴水,基差就会出现正值。目前,LLDPE1509合约基差在1000元/吨左右,除非现货价格出现大幅下挫,否则期货将会对过大的基差进行修复。    

接下来,我们看看LLDPE的基本面情况,截至7月31日,国内PE产能大致在1539万吨左右,国内有140万吨LLDPE产能检修。其中,大庆石化8万吨线性装置、盘锦乙烯15万吨老低压装置、兰州石化6万吨老全密度装置停车都在一年以上,基本可以作为淘汰产能进行处理。因此,近期检修的PE产能只有111万吨,这说明目前国内的供给基本处于满负荷状态。考虑到后期并没有大量的新增产能投产,所以国内LLDPE供给很难出现大幅增加。在供给不可能进一步恶化的状态下,LLDPE现货价格很难大幅下挫。     

通过上文分析,我们认为,LLDPE期货价格相较现货价格已经超跌,而LLDPE现货价格相较成本也已经处于低位。因此,近期LLDPE期价有望走出一波估值修复行情。

塑料期货:LLDPE有望走出估值修复行情

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