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套利江湖历险记(三)

文 / 维胜金融2018-10-09 20:21

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  上期我们讲了油料市场的压榨套利,今天我们讲讲另外两种常见的套利策略:

  油脂替代套利和油粕伴生套利。

  1.油脂替代套利

  在油料领域的各种套利策略中,油脂替代套利占据着最大的比重。由于产业逻辑清晰、价差规律明显,又有数理统计的验证,所以吸引了期货套利者和研究人员的极大关注,相应的研究文献、投资报告也最为丰富。

  豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的油脂品种,从消费终端来看,这三者之间存在着相互替代关系,品种之间也表现出高度的关联性,三者的价格走势也非常接近。

  由于近年来国家对菜籽油进行收储,干扰了菜籽油与豆油、棕榈油的价差关系,且菜籽油交易量相对较低,所以这里仅分析豆油和棕榈油之间的替代性套利。

  在中国的植物油消费市场,豆油和棕榈油分别占总消费的40%和20%,是国内植物油消费的主要品种。虽然他们有不同的基本面,但两者具有很强的可替代性,使得两者的价格高度相关,据统计,豆油和棕榈油的价格相关性高达95%以上。

  下图为2007年10月29日至2012年9月12日期间,豆油和棕榈油期货主力合约历史数据,从图中可以直观地看出,两者走势上高度一致。

  

同时,由于豆油和棕榈油有各自的生产和消费特点,使得两者价差呈现季节性的变化规律,从而为豆油和棕榈油的之间的套利创造了机会。

 
  同时,由于豆油和棕榈油有各自的生产和消费特点,使得两者价差呈现季节性的变化规律,从而为豆油和棕榈油的之间的套利创造了机会。

  我国豆油的主要来源是进口大豆的压榨出油和部分豆油的直接进口,由于国产大豆压榨出的豆油比例逐年减小,因此大连豆油期货与CBOT大豆及豆油价格的关联性越来越高。我国进口大豆主要来自于美国、巴西及阿根廷,由于南北美洲大豆成熟季节分别在上半年和下半年,且消费受气温影响不大,所以豆油的产销在时间周期上分布比较均匀。

  我国的棕榈油主要依赖于国外进口,主要是从马来西亚以及印尼进口。按照熔点来看,我国进口的棕榈油主要为不超过24°C精炼棕榈油,同时也进口毛棕榈油,进口到国内港口后再精炼卖出。其中定价过程主要是以贸易商议价为主,受到马来西亚毛棕榈油期货价格影响相对较大。

  由于棕榈油的熔点较高,在低温情况下棕榈油会凝固结絮,导致外观不佳,不利于掺兑销售。所以棕榈油消费具有一定的季节性,夏季消费量比较大,对豆油替代性高;冬季比较小,对豆油替代性低。消费的季节性直接表现为进口量的季节性,从历史的情况来看,1、2月份的进口量比较小,6-9月份进口量比较大。消费的季节性使棕榈油4、5、6月份价格比较坚挺。

  利用Wind数据对2007年10月到2015年底豆油期货和棕榈油期货主力合约的价差进行分析,历史上两者价差的最低点出现在2010年3月8日为524,两者价差的最高出现在2012年10月31日为2198,两者价差的均值为1166,其中价差95%的概率在594~1738区间内运行。

  而且价差关系存在一定的季节性变化规律,即两者价差的高点一般出现在每年的三季度,其中又以8、9月份出现的概率较大;两者价差的低点一般出现在一季度,其中又以2、3月份出现的概率较大。同期,国内豆油现货与棕榈油现货的价差区间也基本一致。

  

套利江湖历险记(三)

 
  大家有没有觉得这像是一张“藏宝图”?只要按照上图显示的规律按图索骥,即可源源不断、周而复始地把期货市场当做“提款机”?

  而在这一策略下赚过多次也亏过多次之后,我却认为这些静态的统计结果,不过是“事后诸葛亮”,按此策略操作,往往会陷入“事前猪一样”窘境。

  比如,你知道豆油和棕榈油价差有95%的概率分布在594~1738区间,但你如何决定何时入场、何时离场呢?

  如果你以1738为进场点,做买棕榈油、空豆油的价差回归操作,那在09、10、11、14和15年你根本没有进场机会,因为这几年豆油和棕榈油价差最高点也就1400多,甚至不到1000点;而在08年和12年你会介入太早,因为这两年价差高点分别达到2000和2200点附近。相应的,你做空棕榈油、买豆油的价差扩大操作,也会遇到这样的问题。

  在做价差回归套利方面,我们可以来看看2012年底豆油、棕榈油价差的极端行情。

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