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【交易策略】国债期货之殇:港交所国债期货来去匆匆

文 / 维胜金融2018-10-10 22:10

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文 | 董德志 柯聪伟

  国信证券宏观分析师

  国债期货策略

  方向性策略

  策略回顾:过去一周,债市在周一出现下跌,随后企稳并有所回升,整体略微下行。周一出现下跌的主要原因是周期品价格上涨,市场出现了周期复苏的声音,债券市场遭遇压制。随后因为朝美关系紧张提升避险情绪叠加7月进出口以及通胀数据均低于预期,债市企稳并上涨。

  整体来看,TF1712周累计下跌0.050,对应收益率上行约1BP,而T1712周累计下跌0.075,对应收益率上行约1BP。现券方面,5年国债收益率上行约1BP,10年国债收益率与上周收盘基本持平。国债现货表现略好于国债期货。

  表2:过去一周方向性策略回顾(2017/8/7-2017/8/11)

【交易策略】国债期货之殇:港交所国债期货来去匆匆

 
  展望后期,在长期利率反复摆动,甚至回归到前高位置时刻,我们建议坚决介入市场。主要原因有二:

  (1)对于近期压制债市情绪的工业品期货来说,我们认为其暴涨的核心原因仍是供给端收缩超出预期(包括环保、减产政策等),并不是需求端作为主要推动力。短期内工业品期货价格继续创新高,并不等于中国经济增速仍明显回升,这一点是和去年下半年行情最大的区别;

  (2)当前对于整体宏观经济的描述更多概括为“强于预期”,即二季度的经济表现强于先前市场的预期,但尚无法做出“强于前期”的判断,预期差只是引发市场波动的因素,但是趋势变化才是引导资本市场变化的根本力量。

  利率的变化是根据实际经济变化而动,6月份的经济变化只能说是重返了当时3月份的高点,在此程度上可以说6月份的经济变化强于预期,但是从名义增长率来看,前高后低的方向性没有变化,如果按照月度衡量,下半年的经济名义增速都难以超越3、6月份所构筑的高点,会方向向下。

  因此,我们认为,长期利率在基本回归5、6月份的高位后,将重新伴随名义增速的回落而下行,重返前期高点,只是会对市场投资者心理产生影响,但是当前阶段对应的则是机会大于风险。按过去一周平均IRR计算,TF1712的理论价格范围是97.45-97.67,T1712的理论价格范围是94.62-95.36。

  表3:现券收益率和国债期货理论价格区间判断(2017/8/14-2017/8/18)

【交易策略】国债期货之殇:港交所国债期货来去匆匆

 
  期现套利策略

  IRR策略

  过去一周,现货表现略好于国债期货,整体来看,5年期IRR先下行后上行,整体略微下行;而10年期IRR同样先下行再上行,整体有所下行(本周国债期货合约主力合约发生切换,故我们这里采用1712合约,下同)。目前5年和10年的活跃CTD券所对应的IRR水平分别为3.19%和2.19%。

  图1:1712合约IRR本周小幅下行

表4:IRR周回顾(1712合约)

 

表4:IRR周回顾(1712合约)

基差策略

 

基差策略

  策略回顾:过去一周,现货表现略好于国债期货,10年期国债期货净基差如我们预期般上行。具体来看,5年活跃券中,170007.IB和170014.IB的净基差分别略微下行0.0113和0.0259;10年活跃券中,170010.IB和170018.IB的净基差分别上行0.1220和0.1516。

  表5:过去一周基差策略回顾(2017/8/7-2017/8/11)

在1712合约中,我们发现TF和T合约的净基差走势出现了分化,即TF1712合约的净基差出现小幅下行,而T1712合约的净基差出现上行。我们认为造成这个现象的主要原因是国债期货的换月移仓,在本轮换月移仓中,TF和T合约情况并不相同,TF合约体现为多头在近月合约减仓离场明显;而T合约体现为空方移仓明显。

 
  在1712合约中,我们发现TF和T合约的净基差走势出现了分化,即TF1712合约的净基差出现小幅下行,,而T1712合约的净基差出现上行。我们认为造成这个现象的主要原因是国债期货的换月移仓,在本轮换月移仓中,TF和T合约情况并不相同,TF合约体现为多头在近月合约减仓离场明显;而T合约体现为空方移仓明显。

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