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华创债券:多个指标显示做空国债期货正当时

文 / 维胜金融2018-10-12 15:03

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  利率债投资建议:市场做多情绪逐渐缓和,利率底部也已经探明,后期利率可能转向震荡缓升。前期在多重利多因素的推动下,收益率曲线快速下行。目前市场对这些利多因素反馈较为充分,如果没有新的催化剂,再加上短期利率不松动对长期利率向下空间的约束,那么长期利率继续下行空间几乎被封死。而更核心的问题是,此前市场对经济的悲观预期和对央行放松的乐观预期能否兑现。如果能兑现,那么利率或许能维持在目前水平,甚至还可能向下。而如果不能兑现,造成的预期差则可能会给利率带来上行的压力。

  我们认为从高频数据看,经济保持平稳,信贷也可能较前期回升,所以市场对经济的悲观预期需要修正,而央行持续公开市场回笼流动性的事实也正在使得市场调整对央行放松的预期,那么利率后期面临向上调整的压力。本周以来,市场交易热情也有所降温,也可能是利率到了相对低点,曲线过平后,市场对短期利率能否下行仍保持怀疑态度。当然,短期内处于宏观数据真空期,市场多空情绪也难一边倒,因此收益率更可能呈现底部震荡并小幅上升的态势。我们建议仓位过重的机构可以降低仓位,轻仓的机构多看少动。

  第一, 7月份资金面不可过于乐观,在央行稳健货币政策下,资金面将大概率保持平稳。6月末的资金不紧张,核心原因就是央行进行了大量流动性的投放。而一旦过了6月末,央行自然也就会开始大规模回笼流动性,因此7月初的流动性并不能过于乐观。

  第二,周二国债期货延续了昨日的下行趋势,但相对于6月初,国债期货上涨幅度还是较大,随着国债期货的上涨,一些技术指标也发生了一些变化,而这些指标对应到策略上都支持目前做空国债期货。首先目前5年主力合约IRR相对处于今年的较高水平,10年主力合约IRR处于均值水平左右。对于投资者来说,活跃可交割券的IRR是低于资金利率的,不存在期现套利机会,而对于持有不活跃可交割券的,当IRR超过资金成本时可进行期现套利,即做空一定比例的国债期货持有到期交割。基差方面,考虑到目前基差依旧较低,投资者可选择基差较低的活跃券来做多基差,即买入相应现货、卖出国债期货。

  其次,跨期价差方面,目前远月-近月价差相对还是比较高的,考虑到今年来移仓都比较提前,其实近期近月合约持仓量已经有所减少,远月合约持仓量增加,后期随着移仓加快,跨期价差可能会进一步下降,投资者看多近月,空远月进行套利。

  最后,跨品种价差方面,考虑到目前曲线较平,利差进一步下降的空间有限,投资者选择做扩价差即多5年、做空10年则存在一定的安全边际。

  信用债投资建议: 7月5日信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司发布公司债券临时停牌公告,称15年年报披露后市场对公司生产经营情况高度关注,根据上交所公司债上市规则,公司申请停牌。我们认为:代偿风险和贷款逾期是此次停牌主因;债项担保人反而成了公司负担,关注同一控制人旗下公司之间的互保问题;信用风险如影随形,谨慎对待跟踪评级最后一个月;弘昌燃气已追加担保,但我们并不看好实际效果。

  一、利率债市场展望:多个指标显示做空国债期货正当时

  周二债券市场继续小幅调整,长期利率上行1-2bp,国债期货尾盘小幅下跌。

  第一,7月份资金面不可过于乐观,在央行稳健货币政策下,资金面将大概率保持平稳。6月份以来的这波利率下行,除了市场对经济的悲观预期之外,也有资金面方面的推动,特别是6月末资金并不如此前预期的紧张,强化了市场做多的热情。而很多机构会自然的预期既然6月末资金不紧张,7月初将会更宽松。但我们提醒,6月末的资金不紧张,核心原因就是央行进行了大量流动性的投放。而一旦过了6月末,央行自然也就会开始大规模回笼流动性,因此7月初的流动性并不能过于乐观。实际情况也确实如此,7月份以来,央行已经在公开市场净回笼4400亿,而且净回笼的趋势还将延续下去。

  实际上,央行今年维持的是稳健的货币政策基调,也就是不会主动收紧,但是也不会明显放松。当资金存在缺口的时候,就释放流动性来补水,而当流动性过剩的时候,央行又会抽水。当然,在央行稳定政策下,公开市场的2.25%的利率水平并不会轻易松动。

  第二,周二国债期货延续了昨日的下行趋势,但相对于6月初,国债期货上涨幅度还是较大,随着国债期货的上涨,一些技术指标也发生了一些变化,而这些指标对应到策略上都支持目前做空国债期货。

  首先看下主力合约的隐含回购利率(IRR),5年主力合约活跃可交割券的IRR从6月初的0附近上升至1.5%左右,有的不活跃可交割券IRR上升至3%,10年主力合约活跃可交割券的IRR一度上升至2%左右,近几个交易日有所回落。今年以来主力合约IRR基本呈现先下后上的走势,目前5年主力合约IRR相对处于今年的较高水平,10年主力合约IRR处于均值水平左右。对于投资者来说,活跃可交割券的IRR是低于资金利率的,不存在期现套利机会,而对于持有不活跃可交割券的,当IRR超过资金成本时可进行期现套利,即做空一定比例的国债期货持有到期交割。基差方面,此前活跃券基差出现一波明显的下行,近期小幅回升,目前5年主力合约活跃可交割券160007的基差在0.5左右,10年合约可交割券160006的基差在0.7左右,长久期的160010基差在1.1左右,考虑到目前基差依旧较低,投资者可选择基差较低的活跃券来做多基差,即买入相应现货、卖出国债期货。

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