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做多油粕比 未来油脂油料市场最有价值的交易机

文 / 维胜金融2018-11-03 02:08

中央财经大学金融学本科,7年大宗商品研究经验,目前负责油脂油料研究。现货市场上,豆油也没有兑现降库存的预......

  近期三大油脂供需平衡状况如何?

  阳林钦:国际市场上,豆油供需并没有很凸出的结构性矛盾,因为南美大豆的剩余库存有限,对豆油成本是支撑,美国方面,产量在大压榨的格局下不低,但豆油生柴消费利好叠加阿根廷压榨放缓给出美国出口优势,总体上来说,国际豆油没有总量上的矛盾,是美国、巴西、阿根廷之间的结构性矛盾。国际菜油供需处于偏紧的状态,加拿大新作菜籽还没有完成收割,旧作菜籽库存有限,加拿大菜籽和菜油的出口至中国的CNF贴水一直保持坚挺。产地棕榈油供需状况与国际豆菜分化,目前处于库存巨大且库存还在累积的过程,9月的库存254万吨,是历史同期次高,预期四季度库存还将上升,10月库存预估在280~285万吨,官方即将公布月度供需数据,等待官方的验证。

  国内市场上三大油还是面临供应充足、需求平淡的局面,总量依然过剩,库存依然在历史同期高位,目前三大油的显性库存约280万吨,比去年同期高出约40万吨,尽管未来有去库存的预期,但即期的压力是显然的。

  资管网:能否针对近期油脂行情以及接下来的走势展望,谈谈您的观点和看法?

  阳林钦:我们先来梳理一下近期油脂市场的表现和市场结构。国内三大油里面棕榈油是最先走弱的,时间点是9月初。豆油和菜油是10月中旬开始走弱,最终跌破了前期震荡区间的底部位置,到目前,豆油已经临近7月中旬的低点,菜油距离7月中旬的低点大概150元,棕榈油已经再创新低。

  棕榈油的弱势是由于产地棕榈油供需利空,拖累国内棕榈油。而豆菜油的走弱,时间节点和豆粕、菜粕的回调是一致的,背后的逻辑也有一致的地方,即对前期的逻辑进行修正,豆菜粕国庆节前后快速拉涨,但实际上还是交易远期紧张的预期,现实库存还没有到紧张的局面,因此上涨的基础并不牢固。在非洲猪瘟扩散、饲料工业协会新团标出台、放开印度菜粕进口等利空消息的带动下,价格出现松动。现货市场上,豆油也没有兑现降库存的预期,库存反而在增加,再叠加产地棕榈油的利空、原油的走弱,最终豆油、菜油也跌破了支撑。

  国内油脂走到现在这个价位,市场已经通过下跌反映了部分利空,但现在这个时点供需面展望还是偏利空,下跌的风险还没有消除。所以操作上可以轻仓博一个反弹,一是技术上存在反弹的需求,技术上反弹的动力来自于这个位置产业和投机做空的力量不大。第二国内市场比国际强,只要中美不和谈,到12月会反映大豆紧张。之所以不能现在战略性的布局多单,一是因为原油下跌的风险很大,这是将来可能给植物油价格再砸出一个大坑的风险点。二是棕榈油产地利空。棕榈油产地利空大家都有预期了,可能不会给价格砸出一个大坑,无非是库存可能超预期刺激价格下跌或者是符合预期,但每个月公布库存前后市场再反映下大库存。

  资管网:市场有观点认为油粕比做多机会逐步出现,您是如何看待的?做多油粕比的深层逻辑是什么?

  阳林钦:关注油粕比做多的机会也是我认为未来油脂油料市场最有价值的交易机会,短期内,国内还面临大豆供应来源够不够问题的,这个头寸还受到压制。深层的逻辑在于,,首先要理解油粕比长期交易的是什么,我们认为是油脂和蛋白的需求增速问题。其次,是对长期的油脂和蛋白的需求增速做出判断。这里面的难点在于如何看待中国的蛋白需求增速,由于贸易战、低蛋白日粮行业标准这两个契机,让大家开始思考中国的蛋白需求增速未来还能不能持续的问题。我们认为从中国人口增速及人口结构、中国的肉食结构、养殖产业结构的变化、添加比例这几个角度去分析,未来中国的蛋白需求增速很可能要面临转折了,中国之外,看不到其他任何一个国家和地区的蛋白需求能够赶上中国的体量。

  资管网:对于非洲猪瘟及低蛋白饲料对豆粕需求影响,您是如何评估的?

  阳林钦:非洲猪瘟在南方省份如果继续扩散,对猪价来说是一个非常大的风险点,如果疫情控制住,南方猪价四季度看涨,但最近湖南等地新增疫情,导致当地猪价快速下跌,因此未来非洲猪瘟疫情的情况需要密切跟踪。南方猪价如果出现大面积下跌,必然导致南方的养殖户利润恶化,如果出现养殖利润亏损,将会倒逼豆粕消费,这是对豆粕消费来说,非常利空的点,今年4-5月豆粕价格下跌、基差下跌就是因为养猪深度亏损倒逼上游原料需求。

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