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论郑棉:经济下行周期中棉花供需平衡表指导棉花价格走势的弊端

文 / 维胜金融2018-11-06 19:26

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  棉花作为大宗商品,其价格尤其棉花期货价格走势由其自身商品属性与金融属性共同主导,金融属性主要来自于宏观因素扰动,笔者已经在前期几篇文章中,从大宗商品面临周期下行拐点,两次危机对当下包括棉花在内大宗商品启示等已经做了具体论述,本文不再赘述;本文中重点聚焦在商品属性对其价格影响,也就是棉花供需平衡表对棉花价格走势预期指导力量具体有多大,作为笃信供需基本面是影响商品价格走势绝对重要因素的研投者,笔者认为棉花供需平衡表是研判棉花价格走势的非常重要因素,但是要一分为二辩证来看,在宏观经济平稳期尤其上升期,棉花供需平衡表对棉花价格起到绝对主导作用,但是在下行周期,供需平衡表所带来的预期有极大弊端,或者说阶段性对于行情走势起到误导的作用,为了更好说明这个问题,我们从简单的历史回顾并重点结合当下做具体论述。

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  宏观经济下行周期中棉花供需平衡

  很可能将棉花投资带入“平衡表陷阱”

  在宏观经济下行周期中,尤其是全球经济下行周期中,棉花供需平衡表即便显示的是紧平衡,棉花价格无论现货价格还是期货价格,最后都难以达到平衡表预期的那种高度,不但达不到那种高度,还会冲高后大幅滑落,核心原因是在经济下行周期中,供需平衡表是动态的,也就是说一旦新花下市,产量变化不大的背景下,需求端的消费量是随着宏观经济下行力量的加大向下变动的,我们看一下面这几张图,从图1中我们可以看到2007/08棉花年度和2010/11棉花年度美国农业部棉花供需预测显示供需是紧平衡的,甚至2010/11棉花年度平衡表显示中国当年度有巨大供需缺口,如果按照平衡表紧平衡的指引,棉花价格应该是一路走高的,但是现实是确实受此影响走高了,但是随后就大幅下行,原因在于在经济下行过程中,平衡表中的需求端的消费量随着宏观经济下行不断被调减,下面的图2、图3、图4、图5表现的很清楚,但是需要注意的是这个调减是滞后的,是伴随着宏观经济下行进行的,如果在经济下行周期中,只立足当月美国农业部供需平衡表来判断行情,那很可能掉进“供需平衡表陷阱”,也就是说一味看未来的紧平衡一味看未来供需缺口,但是棉花现货产业链条反应的却是经济下行中棉花需求端负面问题不断发酵,而且市场产业者也会越来越发现货根本不缺,反应在期货投资上就会出现,“未来理想很丰满,现实很骨感”的现象;棉花价格最后均未能如平衡表紧平衡所愿走高而是冲高大幅回落。

图1

 

图1

图2

 

图2

图3

 

图3

图4

 

图4

论郑棉:经济下行周期中棉花供需平衡表指导棉花价格走势的弊端

 

图5

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  美国农业部棉花供需预测报告显示

  2018/19棉花年度全球棉供需紧平衡

  从下面的图6中可以看到,2018年10月供需预测报告中显示本年度棉花供需紧平衡,而且中国有供需缺口;笔者相信这种“静态”预期,但是对“动态”现实却持非常审慎的态度,毕竟当下全球经济尤其新兴市场国家都在步入经济下行周期(见图7),笔者在前期就2010/11棉花年度与当下本年度做了比对对这一现象进行了说明研讨,棉花价格最后未能如平衡表紧平衡所愿走高而是冲高大幅回落,彼时研讨重点是结合宏观系统性风险因素来说明,本文的下面部门我们就本年度棉花平衡表的需求端做重点阐述,棉花需求端的消费无论是静态尤其动态深入观察都很难,因为全球有100多个国家,不可能对每个国家棉纺需求都做详细分析,因此在下面部分中,笔者从占全球经济3/4的当下经济运行来做考量,并把这些经济体经济运行扼要罗列在8张表中,并对其中影响全球棉纺最重要的四大经济体:美国(棉花产量大国、棉纺消费大国)、欧洲(棉纺消费大国)、中国国(棉花产量大国、棉纺消费大国)、印度(棉花产量大国、棉纺消费大国),单独拿出来做系统分析,以探究美国农业部供需平衡表显示“静态预期”中体现不出的棉花动态消费。

图6

 

图6

论郑棉:经济下行周期中棉花供需平衡表指导棉花价格走势的弊端

 

图7

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  美国当下对全球棉纺终端消费支撑力

  尚在但是未来将逐步弱化

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