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【半年度报告-LLDPE/PP/甲醇】产能持续扩张将增加供需失衡风险

文 / 维胜金融2018-11-09 00:00

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  走势评级:LLDPE:看跌 PP/甲醇:震荡

  报告日期:2017年7月3日

  ★导言

  从去年4季度的快速上涨到今年上半年的加速下跌,聚烯烃与甲醇价格趋势转换如此之快,这其中既有油价转跌带来的成本塌陷因素,也有价格扭曲引发的供需错配问题,尤其是以库存为载体的投机性需求的放大与收缩激化了供需矛盾。进入下半年,供需两端边际上的变动将尤为关键。

  ★美国乙烷裂解项目投产将增加PE供应压力

  下半年国内计划投产100万吨的PE,美国乙烷裂解项目也将带动300万吨的PE扩能,同时国内拟投产的PP产能达200万吨,这些新装置年内投产的概率很高,只是受此前装置一再延迟影响,当前市场对于新增货源的预期普遍偏低,随着新装置陆续达产,市场调整供应预期将令聚烯烃承受下行压力。

  ★甲醇供需格局将略显宽松

  由于MTO装置的盈利性受到挑战,今年甲醇需求超低速增长,下半年国内外售甲醇产能的投产计划接近300万吨,即便考虑到仅部分装置如期投产,国产货源也会出现增量,同时国际装置恢复稳定运行或将导致进口货源小幅增加,我们预计下半年甲醇供应将偏于宽松。

  ★投资建议

  下半年博弈焦点将围绕新装置投产进程展开,随着新装置正式进入投产期,价格的下行压力将逐步显现。单边上建议对LLDPE期货主力逢高抛空,目标价为8000元/吨;PP期货主力上建议(8500,7000)元/吨区间操作为主;甲醇期货主力上建议(2000,2600)元/吨区间操作为主。此外,多PP空LLDPE的跨品种套利,以及LLDPE品种上的买近抛远也可关注。

  ★风险提示

  如果新装置投产进程不及预期,价格走势可能强于我们的判断。此外,如果油价明显反弹,国内化工品走势将受到支撑。

  1、供需错配叠加成本塌陷,化工品自高位回落

  年初以来,国内多数化工品呈现高位回落态势,LLDPE、PP与甲醇期价自高点的累计跌幅分别为14%、16%与22%。从去年4季度的快速上涨到今年上半年的加速下跌,价格趋势转换如此之快,这其中既有油价转跌带来的成本塌陷因素,也有价格扭曲引发的供需错配问题,尤其是以库存为载体的投机性需求的放大与收缩激化了供需矛盾。

  伴随着价格的大幅下跌,生产商的利润已是明显压缩,接下来甲醇市场可能需要重新审视成本支撑的问题。与此同时,无论是聚烯烃产业链还是甲醇产业链,社会库存去化已经陆续进行了几个月,当前的库存压力大为缓解。与年初相比,市场相当部分的下行风险已经释放,只是下半年聚烯烃与甲醇都有新装置投产计划,扩张产能一旦如期达产,增量供应问题可能令供需再度失衡。

  当前的聚烯烃与甲醇期价处于“半山腰”,接下来是维持下跌趋势还是迎来反弹拐点,市场上多空双方的分歧较大,此时我们需要考量的是供需两端的边际变动,重点又在于新产能扩张预期该以何种程度反映在价格中,同时,投机性需求被大量挤出后,终端实际需求的变动趋势将是我们关注的焦点。

  甲醇与聚烯烃市场一向联系紧密,上半年甲醇价格下跌的影响因素之一就在于MTO的原料需求显著低于预期。在MTO装置盈利反复被挤压的过程中,烯烃价格俨然成为甲醇价格的“天花板”,基于烯烃市场的角度,我们将重点衡量与之相关的甲醇需求情况,从而结合供应增量问题对于价格走势作出研判。此外,在MTP装置(以甲醇为原料单产丙烯)长期不具竞争优势的情况下,甲醇与PP的固有套利逻辑是否会被打破也值得探讨。

【半年度报告-LLDPE/PP/甲醇】产能持续扩张将增加供需失衡风险

 
  2、产能扩张增加聚烯烃供需失衡风险

  2.1、供应端的重点在于国内外新产能投放进程

  近些年,国内外PE与PP的扩能持续进行,并且,随着美国乙烷裂解项目进入投产期,全球油头、煤头与气头的扩能将形成合力,值得关注的是,项目建设与装置试运过程可能出现波折,装置延迟投产会引发市场对于供应增量预期的重新调整。

  2.1.1、国内新装置达产规模或将略高于2016年

  今年国内聚烯烃产能扩张压力主要集中在下半年。云南石化、青海盐湖、中天合创、神华煤制油配套项目以及中海壳牌二期年内都有投产计划,并且多数装置已经经过了反复调试阶段,神华煤制油配套项目更是已经在华北、华南等地开展销售推广活动,只是中海壳牌二期作为大型装置,投产日期可能延后。

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