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债市“踩踏” 国债期货成救命稻草

文 / 维胜金融2018-12-07 05:07

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  近年来金融圈的投资者可谓大开眼界,先是见识了中国石油(601857,股吧)等大块头股票的罕见涨停,接着是领教了股指期货第一次集体跌停;最近是在债市的大动荡中目睹了国债期货有史以来第一次集体跌停。

  “现券市场去杠杆,大家争相卖券,但无法卖出,于是都蜂拥而入国债期货来保命。套保力量一齐涌入市场,单边做空力量过于强大,而国债期货容量有限,所以跌停。”有债券交易员表示。

  业内人士认为,作为现券市场的映像市场,国债期货跌停的原因,是债券市场遭遇大幅下跌使得很多债基和券商加大在期货市场保值力度,对冲现券市场的下跌风险。且由于债券组合可以通过国债期货实现久期调整,这意味着国债期货下跌是在部分化解和缓冲现券市场系统性下跌的风险。

  杠杆崩塌 债市暴跌

  “做债的兄弟们今年真是大起大落,11月之前大家都等着分巨额年终奖,今年债券可是大牛市,平均一百万肯定是小意思,但是经过这一轮暴跌,估计都没了。”一位曾经的债券交易员对中国证券报记者表示。

  他表示,在这轮暴跌中,不仅年终奖的问题,更大问题是因为借不到钱维持杠杆导致的巨大心理压力。“我去年有一天仅仅是缺3000万元,最后求爷爷告奶奶,以每天30%的成本借的钱,那时候多高利息都得借。”

  “前几天之所以暴跌,是因为大家都借不到钱了,赶快把手中持有的债券卖了,直接还钱,都是不惜代价卖。”该交易员表示。

  债市自10月24日启动一个半月下跌以来,已经创造了今年最大幅度调整,对债券型基金带来巨大冲击。Wind数据显示,自10月24日债市调整以来,已有206只债基收益由正转负,占据全部可统计基金总数量的17.56%,其中57.76%为新成立的债券型基金。

  宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出,在此轮债市中,一些期限错配严重,拆借融资比较高的金融机构,包括小型股份制银行、小券商和部分基金遭遇极大冲击。同时,债市危情已传导至一级市场,多家企业取消债券发行,贴现国债还出现技术性流标。

  近三日已有20家企业取消或延期债券发行,累计金额逾180亿。财政部12月16日上午招标的三个月和六个月期贴现国债,实际中标量分别为103.5亿元和93.7亿元,原计划发行120亿元和100亿元,出现技术性流标。

  招商银行(600036,股吧)资产管理部高级分析师刘东亮表示,金融降杠杆引发的踩踏是本轮债市暴跌的根本原因。自监管提出金融降杠杆以来,除了针对债市、理财等出台政策外,一个很重要的变化是不断提高公开市场投放的成本,即通过重启14天以上更长期限逆回购,通过拉长MLF投放期限等“锁短放长”的手段,事实上提高了公开市场投放的加权利率,导致期限错配难以为继,开始被迫降杠杆。资金紧张且贵的局面,逐渐发酵为对同业理财、货基、债基、委外的持续赎回,导致被动抛售债券,进而为了弥补流动性和亏损主动抛售债券,最终发展为恐慌性踩踏。

  程小勇表示,此次债市滑铁卢和2015年股市大幅回调有几个相似之处:一是2015年股市牛市主要是流动性驱动,并非利润改善驱动,存在过度杠杆嫌疑,而2016年债市崩溃也是过度杠杆所致。自2013年钱荒爆发之后,影子银行问题就一直存在,并在2015年股灾和2016年债市崩溃中扮演重要角色。影子银行通过期限错配、提高风险容忍度等方式在债券市场加杠杆,从而使得债券市场信用利差持续处于低位,期限错配的产品配置比比皆是。二是发生在监管层去杠杆的政策环境下。2016年为了打击债券市场过度集中于短端风险,引导债市去杠杆,央行货币政策回归稳健甚至小幅收紧。三是市场对于流动性收紧预期不足,市场存在非理性一面。

  国债期货施援手

  现券的大跌,也带动国债期货下行。10月24日以来,5年期主力合约TF1703和10年期主力合约T1703从高点至低点累计跌幅分别为4.16%和6.89%,12月15日两大合约更是出现史上从未有过的盘中跌停。

  “作为现券市场的映像市场,国债期货跌停的原因,,是债券市场遭遇大幅下跌使得很多债基和券商加大在期货市场保值力度,对冲现券市场的下跌风险。且由于债券组合可以通过国债期货实现久期调整,这意味着国债期货下跌是在部分化解和缓冲现券市场系统性下跌的风险。”程小勇表示。

  前述债券交易员表示,“大家都缺钱,都在去杠杆,这时候还有谁买债,没人买自然卖不出,大家都蜂拥而入国债期货来对冲风险。套保力量一齐涌入市场,单边做空力量过于强大,而国债期货容量有限,所以跌停。”

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