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上海中期期货:供应压力缓解 棕榈油有望筑底反

文 / 维胜金融2018-12-07 19:20

趋势观点:近期马棕产量及出口双双走弱,11月仍将延续增库趋势,但随着12月份马棕产量加速下滑,马棕有望在年末......

  趋势观点:

  近期马棕产量及出口双双走弱,11月仍将延续增库趋势,但随着12月份马棕产量加速下滑,马棕有望在年末出现库存拐点。国内油脂进入消费旺季,后期小包装油备货启动将对油脂价格形成一定支撑,而11月后随着进口大豆到港量锐减,油脂有望进入加速去库存阶段。前期棕榈油大幅杀跌已经对高库存的利空有所消化,目前价格处于近十年来相对低位水平,在国内油脂库存止升转降背景,以及年末产区库存压力缓解预期下,棕榈油有望筑底反弹,操作上可逢低布局棕榈油多单。

  影响因素分析:

  一、马棕产量逐步下行,库存拐点将来临

  图1:马来西亚棕榈油月度产量(单位:吨)

上海中期期货:供应压力缓解 棕榈油有望筑底反

  数据来源:MPOB,上海中期

  图2:马来西亚棕榈油月度出口量(单位:吨)

上海中期期货:供应压力缓解 棕榈油有望筑底反

  数据来源:MPOB,上海中期

  图3:马来西亚棕榈油月度库存(单位:吨)

上海中期期货:供应压力缓解 棕榈油有望筑底反

  数据来源:MPOB,上海中期

  从棕榈油产量季节性规律来看,通常马棕产量在11月开始进入减产周期,至次年2月份达到年度产量低点,此后开始回升。出口方面,随着气温转低,使得棕榈油消费转淡,10月之后马棕出口通常呈现出季节性下滑。综合来看,马棕产量和出口量在11月-2月期间呈现同降趋势,但是由于产量变化的弹性远大于出口变化弹性,因此库存拐点通常在11月或者12月份出现。

  图4:马来西亚棕榈油月度产量及同比变化(单位:吨)

上海中期期货:供应压力缓解 棕榈油有望筑底反

  数据来源:MPOB,上海中期

  对于2018年11月份,根据SPPOMA预估,11月1-15日马棕产量较上月同期下降2.33%,符合季节性减产规律,但从绝对值来看,11月份月度产量仍处于全年高位。而检测机构ITS及Amspec分别预估11月1-20日马棕出口较10月同期下降3.2%和10.9%,需求端仍显疲弱,因此,11月份马棕仍将延续累库存趋势。12月供需仍有不确定性,但是从7-10月份马棕月度产量数据来看,马棕产量并未出现异常放缓的迹象,推测12月库存仍将维持高位略增走势。1月份开始由于马棕产量的加速下降,马棕或将进入降库周期。因此,近期马棕库存压力下,棕榈油价格震荡寻底,而随着边际库存压力缓解,棕榈油在完成筑底后,有望进行价格修复。

  二、国内油脂库存止升转降,消费旺季对油脂形成支撑

  图5:国内豆油库存(单位:万吨)

上海中期期货:供应压力缓解 棕榈油有望筑底反

  数据来源:天下粮仓,上海中期

  国内三大油脂中,2018年以来棕榈油库存变化较为稳定,相对往年处于正常水平,而豆油库存压力明显,较往年处于偏高水平。11月份以来,由于饲料配方调整以及非洲猪瘟打压需求双重影响,豆粕消费明显走弱,豆粕需求的减少导致油厂开机率走低,豆油库存止升转降。受到中美贸易战的影响,11月份之后,进口大豆到港量锐减,而南美大豆基本售罄,后续进口大豆存在供应缺口预期,豆油库存压力供应有望加速缓解,油脂市场整体供应压力也将减轻。

  消费端来看,2018年以来油脂消费稳步增长,根据天下粮仓数据,年初至11月16日期间,豆油累计成交量较去年同期增加17.07%,棕榈油累计成交量较去年同期增加21.5%。12月份之后,油脂消费旺季以及小包装油节前备货开启将进一步带动油脂需求,对油脂价格形成支撑。

  三、风险因素分析

  1、11月底G20峰会上中美两国领导人将举行会晤,中美贸易战走向是油脂油料市场关注的焦点。若中美贸易战出现缓和,对国内油脂市场较为不利,短期内贸易战升水有进一步回落可能,但是美豆的企稳将占据方向性主导,国内油脂后期或将跟随美豆呈现探底回升。若中美贸易战继续升级,则国内油脂去库存预期进一步加强,对国内油脂起到支撑作用。

  2、近期原油价格波动较大,原油走弱不利于棕榈油在生物柴油方面的应用,需关注宏观走势对棕榈油价格的影响。

  操作策略

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