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任凭风浪起 稳坐钓鱼台

文 / 2017-06-07 14:16

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  前期我们介绍了部分期权基础策略。买入期权,可以充分发挥衍生品以小博大的杠杆性质。中性期权策略,无需绞尽脑汁判断涨跌,仅从行情波动中获取收益。而现在要介绍的买入跨式则集二者于一身,是抵御 “黑天鹅”风险,押注市场重大事件,埋伏爆发式行情的必备良策。
  买入跨式策略简介
  1.策略构成
  与上次介绍的卖出跨式相同,买入跨式是基本两腿策略之一,构成也十分简单。唯一的区别是,买入跨式是同时买入同一行权价的Call与Put。通常在交易当中,我们提到买入跨式都会默认行权价为平值,这时的跨式组合比较符合中性的定义。
  买入跨式与上期介绍的卖出跨式在构造的基本逻辑上极为相似,无非是由于构成组合的方式一个为买入,另一个为卖出导致部分性质相反,因此可以相互参照学习。与卖出跨式恰巧相反,买入跨式的获利需要到期前标的物尽量远离进场时的位置;相同的是,在标的涨跌幅度相同时,买入跨式损益相同。
  2.风险特征
  买入跨式的风险特征可以参照上一篇卖出跨式对比学习。具体如下:

 

 

 

  前三个特征较好理解,同为中性策略,买入跨式进场时为中性状态,且买入跨式的盈利模式(标的物远离进场点)又决定了其在标的物波动较大的行情下的获利性质。随着到期日临近,标的物能够涨跌的幅度逐渐减小,买入跨式获利概率降低,直观体现为持有跨式的时间价值衰减。
  关于第四个特征,我们可以回顾一下卖出跨式的举例。
  与卖出跨式不同,随标的物的涨跌,买入跨式会在正确的方向上持续加仓,表现为标的持续上涨或下跌相同点数,盈利会不断增加,直到等同于相同手数的期货。
  因此,一方面,买入跨式不需要像卖出跨式一样频繁地调整,只需控制好仓位,将时间价值和波动率上的损失控制在合理范围;另一方面,在行情爆发前,往往需要一段时间的耐心等待,会先经历一段“慢性失血”,最终的损益是否能超过前期的损失,完全取决于行情涨跌的幅度,因此前期需要对行情运动的距离有较为准确的判断,否则会得不偿失。

 

 

 

 

 

  买入跨式的操作方法
  前面多次提到标的物波动的增大是买入跨式的盈利点。从这里出发可以延伸出两种盈利模式。
  1.事件型波动率交易
  重大事件的发生或消息的公布往往会剧烈影响行情走势。通常情况下,市场会对预期内的事件做提前反应,一旦事件的结果与预期不符,市场往往会迎来大涨大跌,从而造成波动率的上涨。因此,在事件发生前花少量资金买入跨式,就可以押注意外的发生,有效抵御“黑天鹅”事件带来的损失。
  已经过去的2016年可谓是多事之秋,开年建立指数熔断制度,不到一周就经历了两次熔断,随后6月的英国公投脱欧,以及11月的特朗普当选美国总统,紧接着12月15日美联储酝酿了两年的加息终于落地,这些事件恰恰让买入跨式大显身手。
  以上选取了三次事件,于事件发生前一交易日持有100组平值跨式策略,占用资金不到10万元,直至事件发生交易日结束,损益如图。
  相比前两次事件,美联储加息对我国股市的影响更加直接,随50ETF持续下跌,买入跨式损益持续增长。而英国公投与美国大选结果虽出乎意料,但由于影响较为间接,市场的过度反应被迅速修正,因此买入跨式损益在靴子落地后迅速回落。

 

 

 

 

 

 

 

 

  2.买入波动率交易
  上文提到,买入跨式策略的风险性质与卖出跨式略有不同,其中一条就是波动率上涨对买入跨式有利,对卖出跨式不利。正因为可以通过卖出跨式卖出波动率,通过买入跨式买入波动率也同样可行。当然,结合上篇内容,对波动率趋势的判断仍然是先决条件,进场的触发条件无非就是低买高卖。
  通常我们会以历史波动率为标准来衡量期权隐含波动率的高低。自今年春节以来,50ETF持续盘整,使得历史波动率与隐含波动率双双下降。5月12日,6月合约平值隐含波动率一度降至7.40%,跌破13日历史波动率(8.10%),根据50ETF历史数据初步判断历史波动率与隐含波动率应上涨至10%以上,因此买入6月平值跨式100组。经过9个交易日,50ETF大涨近3%,6月平值隐含波动率大幅上涨至12.17%,损益如图。

 

 

 

   期初共投入5.3万元,截至5月26日收盘,估算损益在6.2万(不含交易成本)。此时,历史波动率已上涨至15.4%,仍高于隐含波动率。到底何时出场,则取决于对隐含波动率的最新判断,以及期初的止盈设置。
  以上示例均以50ETF期权为例,对于波动性更大、定期报告频发的商品期权,买入跨式可以更好的发挥其作用。
  增强风险意识
  相较于卖出跨式,买入跨式虽然在持有期间较为“省心”,但是仍需要特别关注两点。
  1.仓位控制
  由于买入波动率策略前期往往要承受持续的亏损,在建仓前需要进行精细的仓位控制。做到这一点则需对波动率走势与行情的运行轨迹有一定的把握。因此波动率策略对于普通投资者是有一定的知识准入门槛,但是也不必过于紧张,可以先从持仓时间较短的事件型交易进行实践。
  2.何时出场
  从以上的示例可以明显看出,虽然大幅涨跌会带来大幅的收益,但这样的行情终究是不可持续的,一旦缓和,波动率下滑速度极快,损益也会迅速回落,所以事先设置好止盈条件极为关键。常用方法有两种,绝对收益止盈或是达到预期波动率水平止盈。
  当然,随着策略复杂程度的增加,实际交易绝不会像示例中那样简单明了,真实的市场也不会总是向预期的方向发展。当然没有什么策略能够精确应对风云变幻的市场,生存的秘诀只有一个,就是直视风险,永远做好最坏的打算。

 

 

 

 

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