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【热点报告-股指期货】初步纳入MSCI对期指长期走

文 / 2017-06-22 15:38

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走势评级:股指期货:震荡

报告日期:2017年6月21日

 

★事件:

今日凌晨,MSCI公布了年度市场分类审议结果,从 2018年6月开始将中国A股纳入 MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。计划初始纳入222只大盘A股,基于5%的纳入因子,初始权重约占MSCI新兴市场的0.73%,该222只大盘A股均可通过中国内地与香港之间的互联互通机制进入。

★期指长期走势所受影响暂有限,品种强弱将加强

目前全球共计有1.6万亿美元的资金以MSCI新兴市场指数为基准。那么,可能投入到A股市场的被动投资资金规模约为116.8亿美元(或约800亿人民币)。按照最新收盘价计算,仅占A股流通市值的1.5%。当前来看,初步被纳入MSCI对现货指数的长期实质影响较为有限。

想要得到外资的大量进入,A股市场除了需要在逐渐开放的过程中得到国际机构投资者的认可,还需改变目前流入内地市场所采用的两地互联互通的方式。

从具体品种来看,股指期货品种间的强弱分化或将得到加强。随着被动投资资金的逐渐进入,再加上其他投机资金的借机加入,当前IF和IH表现强于IC的格局将不断得到强化。

★引导期指基差修复还需市场流动性提升:

A股在被纳入MSCI以后,基差表现很难受到直接的影响。基差的直接影响因素仍是期货市场流动性和现货做空工具的丰富程度。从两者的难易程度上来看,由于期指已经经历了初次松绑,想要目前期指负基差的局面得到恢复,还需等待股指期货市场的进一步松绑。

 

1、事件

 

今日凌晨,MSCI公布了年度市场分类审议结果,从 2018年6月开始将中国A股纳入 MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。计划初始纳入222只大盘A股,基于5%的纳入因子,初始权重约占MSCI新兴市场的0.73%,该222只大盘A股均可通过中国内地与香港之间的互联互通机制进入。

据MSCI董事总经理Remy Briand称,未来随着沪股通和深股通持续无阻的准入状况得到市场检验,A股在MSCI新兴市场指数中的比重有望进一步的提升。

从被纳入股票的板块分类来看,本次纳入的222只大盘A股标的主要集中于非银金融、房地产和医药生物板块,其中市值权重最大的为银行、食品饮料和非银金融板块。

 

2、期指长期走势所受影响暂有限,品种强弱将加强

 

目前全球以MSCI指数为标的的资产规模超过11万亿美元,其中共计有1.6万亿美元的资金以MSCI新兴市场指数为基准。那么,可能投入到A股市场的被动投资资金规模约为116.8亿美元(或约800亿人民币)。按照最新收盘价计算,A股的流通市值大约为52万亿元,那么被纳入MSCI所带来的增量资金仅占A股流通市值的1.5%,当前来看,初步被纳入MSCI对现货指数的长期实质影响较为有限。

想要得到外资的大量进入,A股市场除了需要在逐渐开放的过程中得到国际机构投资者的认可,还需改变目前流入内地市场所采用的两地互联互通的方式。目前,深股通和沪股通的每日限制额度一共为260亿元,一旦权重上升导致被动投资规模大幅增加,遇到大额申购将导致基金无法正常购买沪深两市指数标的。这是现在的资金进出模式无法满足的,该模式只能算是过渡期的临时通道。

短期来看,由于市场对A股本次能够被纳入的预期较小,增量资金的到来将会对短期市场信心的提振起到作用。但具体的配置时间仍需等到明年6月份,该心理提振作用的持续性较弱。

股指期货未来的整体走势也将与现货走势基本相同,但品种间的强弱分化或将得到加强。本次被纳入标的不但在数量上主要集中于非银金融、房地产和医药生物板块。沪深300指数和上证50指数中市值权重较大的银行、食品饮料和非银金融板块的个股也被包含其中。随着被动投资资金的逐渐进入,再加上其他投机资金的借机加入,当前IF和IH表现强于IC的格局将不断得到强化。

 

3、引导期指基差修复还需市场流动性提升

 

从IF上市至今的基差变动情况来看,15年股灾前主要表现为期货升水,股灾以后主要表现为贴水,且贴水幅度明显大于升水幅度。比较沪深300指数与IF基差的走势图可以发现,两者呈现明显的正向相关性,指数上涨过程中往往伴随着基差向期货升水的方向运动,指数下跌的过程则相反。其中主要表现为两个特点,一、现货成交量的放大将使得基差的变动幅度加剧,二、基差走势对现货指数的下跌更为敏感。

 

 

假设在A股被纳入MSCI新兴市场指数以后得到了市场的认同,所被分配的权重不断提升,并带动指数明显上涨。从基差的历史变动规律来看,期指确实很有可能出现向升水变动的趋势。但在股灾过后,期指负基差的修复速度明显偏慢,特别是在今年沪深300指数的两次反弹过程中,基差表现基本保持在了同一水平,负基差并未出现明显收敛。

出现以上现象的主要原因有两方面,一方面是投机者在参与股指期货时仍受到较大的限制,在没有流动性的支持下,相较于现货上的大量持仓,套保交易很容易将期指市场变为以期货贴水为主的市场。另一方面,作为市场上有助于修复深度贴水的套利者,由于缺少合适的交易工具,基本无法通过做多期货同时做空现货的策略获利,从而使得期货贴水幅度难以得到修复。

总的来看,A股在被纳入MSCI以后,基差表现很难受到直接的影响。基差的直接影响因素仍是期货市场流动性和现货做空工具的丰富程度。从两者的难易程度上来看,由于期指已经经历了初次松绑,想要目前期指负基差的局面得到恢复,还需等待股指期货市场的进一步松绑。

 

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