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【周度报告-国债期货】继续配置做陡利率曲线的

文 / 2017-06-27 14:22

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走势评级: 国债期货: 震荡

报告日期: 2017年6月26日

 

1、国债周度观点

1.1、市场价格变动

 

1.2、国债观点

资金面方面:

        下周央行公开市场有3300亿逆回购到期,无MLF、正回购和央票到期。

6月23日shibor隔夜为2.81%,较上周跌4.28个基点;shibor1周为2.94%,较上周涨2.20个基点;shibor2周为3.76%,较上周涨18.01个基点;shibor3月为4.63%,较上周跌13.13个基点。

内外经济方面:

国内方面:在陆家嘴论坛召开之际,国债涨势开始放缓,之后在银监会官员重提监管的推动下,国债期货遭遇连续下挫,6月以来的反弹告一段落,监管预期再次升温。需要注意的是,监管排查“海外并购明星民企”风险引发市场关注信用风险,谨防“黑天鹅”。除了监管预期重燃的影响,央行近日连续净回笼也对市场情绪产生了影响,郭树清强调银行要注意防范信用风险和流动性风险,短期内债市情绪将转为谨慎。

        海外方面:美国5月季调后新屋销售年化总数升至61万户,其中新单户型住宅销量上涨,不过制造业PMI表现不及预期。需要注意的是,美联储官员接连发言引导缩表预期,缩表或提前,纽约联储杜德利甚至表示“现在停止升息将会损害经济”,然而美债收益率曲线扁平化,美联储鹰派立场与市场形成强烈的反差,当前的情况与“格林斯潘利率之谜”是何其相似。

债券市场方面:

        周五,国债曲线3年期170008带动曲线对应期限下行1BP至3.54%;5年期170007带动曲线对应期限下行3BP至3.51%;7年期170006带动曲线对应期限稳定在3.6%;10年期170010带动曲线对应期限下行2BP至3.55%。

周五,美债收益率小幅下跌,收益率曲线保持在近十年来最平水准附近。美国10年期基准国债收益率跌0.9个基点至2.144%,30年期美债收益率跌0.9个基点至2.715%。

市场预期方面:

        国内监管预期上升,短期内国债情绪转弱,国外需要继续关注美联储动向,跟踪美债利率曲线扁平化的动态。

 

下周观点:结合基本面和量化的信号来看,下周国债震荡的概率较大。

 

 

 

 

2、国债期货策略

2.1、国债期货期现套利策略跟踪

国债期货的期现套利属于无风险套利,是利用市场暂时的无效来获得收益,因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益,在期现两端布局策略。

期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。

IRR=[(期货交割结算价-现货全价)/现货全价]*360/T

理论上讲,IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下,可以买入现货,然后做空期货锁定收益,待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。图表中“中债登五日流动性”是五日中债结算笔数与中债平均每笔结算金额的乘积和,是计算银行间债券流动性的指标。

 

 

 

 

 

 

2.2、国债期货跨期套利策略跟踪

        跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手,而是看影响跨期价差的因素,从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。

依据国债期货和现货的价格关系,可以得到:

期货价格1= [CTD净价-(持有现券收益1-持有现券成本1+CTD净基差1)]/转换因子1 

期货价格2= [CTD净价-(持有现券收益2-持有现券成本2+CTD净基差2)]/转换因子2

根据上面的等式,可以发现(期货价格2-期货价格1)与(持有现券成本2-持有现券成本1)和(CTD净基差1- CTD净基差2)存在一定的关系。

 

2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪

        跨品种(5年和10年)套利要做价差调整。5年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为4-5.25年,10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为6.5-10.25年,国债期货追逐CTD券,因此国债期货的久期是波动的,5年期国债期货并不意味其久期就是5。

        在做调整时,我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整,其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别,我们偏短期的策略适用于1:1的配比,策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。

 

2.4、国债择时对冲跟踪

        国债期货的对冲是市场关注的焦点,我们认为择时对冲是较好的方式,静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响。无对冲信号。

 

 

3、策略净值跟踪

        策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果,套利组合初始资金1000万元人民币。套利组合净值为1.175,5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9749和0.9803,10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9702和0.9876。

 

 

 

4、风险提示

        如推荐的策略未达预期,可根据自身情况进行止损或止盈操作。

 

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