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期货各品种跨期套利投资分析报告

文 / 2017-06-28 15:46

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1

钢铁建材

 
 
 

钢材

 

统计套利方面,螺纹铁矿已经接近近期高点了,从基本面上看,粗钢产量高位,对原材料支撑较强,而供给的增加又利空钢材,钢矿比值有望回归。但此套利需注意,钢材库存持续下降,处于历史低位,而铁矿石港口库存持续增加,处于历史新高,短期回归驱动力不足。另外,近日钢材价格有所回升,板材回升快于螺纹,期现货市场卷螺差快速回归,短期随着天气好转,工地赶工,螺纹走势有望强于热卷,可关注近月主力的多螺空卷,中期远月卷螺差仍将继续回归。

 
 

铁矿石

 

高库存仍是市场对矿价预期悲观主因,且随着钢材需求进入淡季,钢厂补库需求进一步减弱,铁矿供需面难言好转,近月合约持续走弱,9、1价差大幅回落至近三年低点。不过,随着矿价持续低位震荡,在成本支撑下进一步下跌空间已经不大,同时5、6月外矿发货量相对较少,预计7月到港量将出现回落,且内矿在价格跌破成本线后产量也开始减少,因此未来一个月铁矿供给压力将出现短暂缓解,且近期港口库存中贸易矿占比出现回升,表明贸易商对矿价未来走势看好,因此近月合约或迎来小幅反弹,而远月受下半年矿山发货增加同时钢材需求回落导致的钢厂补库减少影响供需矛盾依然尖锐,因此远月合约预期依然悲观,9、1价差探底后或会出现一轮反弹行情,建议关注。

 
 

动力煤

 

当前引起行情上涨的主要为近期供给收缩的利多支撑,使得近远月价差扩大,但由于仍将对近月构成持续利好,9-1反套可以继续持有。产地煤管票管控暂时难放开,七月份火工品管控会对露天矿生产有很大影响,近期雨水较多,日耗下降。但6.28开始大秦线检修开始,日影响调运量10万吨,港口待装船居高不下,进口煤延长通关时间。动力煤一是关注煤管票的放开情况,二是下游日耗情况。但今年的政策动力煤区间470-600。短期现货价难跌,贸易商当前报价630元/吨。

 
 

玻璃

 

进入淡季,玻璃终端需求转弱,前期在高利润驱动下产能加速投放导致产量同比大增,供需失衡逐步加重,同时地产调控逐步见效,市场对远期玻璃需求预期不佳,导致远月合约走强,9、1价差高位回落。不过,一般而言,玻璃需求滞后于地产销售2-3个季度,2016年以来持续超预期的地产销售支撑玻璃今年需求,且玻璃需求一般而言高度相关与房屋竣工,而房屋竣工与房屋新开工高度相关,2016年10月至今,国内房屋新开工增速未现明显回落,结合下半年房屋竣工要占到全年的65%-70%,因此综合看玻璃旺季预期落地概率较大,9月合约有望大幅反弹;而对于1月而言,18年将是地产调控的主要见效期,贸易商和加工企业补库需求或将减少,且处于需求淡季,价格很难走强。所以,9、1价差后期有望在度拉大,高位回落则给予正套入场机会。

2

能源化工

 
 
 

甲醇

 

甲醇1709月与1801月的价差是-17,价格中值为-28,处于合理价差区间内,无明显套利机会。甲醇近期一直处于近弱远强的格局,基本面负面因素占据主导地位,弱势震荡走势难改。

 
 

沥青

 

 沥青期货近弱远强,1709与1712合约目前价差在80元/吨左右,从基本面角度来看,09合约对应金九银十的消费旺季,而12合约对应四季度的相对淡季,通常09合约要强于12合约,09合约后期上涨幅度可能要大于12合约。另外从统计角度来看,两合约价差基本维持在50-90区间,结合以上内容,我们认为沥青期货1709与1712合约价差未来会收窄,可考虑买1709抛1712合约的正向套利操作。

 
 

橡胶

 

沪胶近期在12000元附近横盘整理,有做底的迹象。1801与1709合约的价差保持在2000元左右,因沪胶货仓单数量回到历史高位,达到28万吨以上,而库存小计更是达到33.6万吨,与36.6万吨的纪录相差不远。天量仓单中的大部分要在2017年11月之前到期的合约消化,所以作为下半年主力的1709合约将承受巨大压力。天量仓单的现象在2016年就已出现,那时1701与1609合约的价差最高时到达2450元。估计1801与1709合约的价差将继续在2000元左右波动,若两者价差回落至1900元或更低,还可以进行买远卖近的操作。

 
 

PTA

 

当前TA09-TA01的价差在-140元/吨左右,且处于近五年同期最低位附近。二季度PTA装置检修规模很大,已经连续4个月去库存,当前PTA库存较前期明显下降,后期仍有多套装置进行检修,这些都是支持近月PTA价格的有利因素,且目前价差处于较低为主。考虑到PTA供给压力长期存在,预计TA1709-TA1801 价差扩大,可以考虑买TA1709,买TA1801合约。

 
 

LLDPE

 
 
 

PP

10

PP期货1801和1709合约目前价差在20元左右,远高于往年-300左右水平。受之前库存高企,需求平淡所致,即使二季度属于PP装置检修季,09合约价格仍连续下跌,致1801和1709合约价差高于往年水平。且随着检修季逐渐步入尾声,新增产能逐步投放,PP供应面仍可能扩大,但近期PP库存连续下降,且随着消费旺季来临,PP价格有望回升,估计1801和1709合约价差仍将小幅缩小,可考虑卖01买09。

 
 

PVC

 

PVC1709合约升水1801合约,且价差不断扩大。目前PVC生产企业库存偏低,供需压力较小。原料电石货源偏紧,采购价格上调,提供一定成本支撑。PVC仍有上行动力,可考虑做多价差,即买近卖远。

3

农林产品

 
 
 

白糖

近来郑糖1801与1709合约的价差短期扩张后又再度收敛,创下2017年的新低,两者接近平水状态。根据以往增产年度一月合约糖价低于上个年度9月合约的规律,后期1801合约很可能将转为贴水。预计2017/18年度国内食糖产量将回升到1000万吨以上,加上近期国内糖价远高于国际市场可能刺激进口量增加,所以1801合约相对1709合约走势转弱的局面还会持续,而且未来有可能1801合约低于1709合约200元以上。

 

 
 

菜粕

6,7月份通常为菜粕需求旺季,通常菜粕期价在此时间内涨幅较大,期现价差通常处低位,且随着降水北移南方水产养殖逐步复苏,买保较为合适。

 

 
 

豆类

1、跨市场价差

国产大豆盘面压榨利润

 

去年6月份开始,国产大豆盘面压榨利润开始高位回落。原因,国产大豆供需相对平衡,如果不抛储存有一定缺口,所以表现相对抗跌,而油粕受到国际油料供需宽松大环境拖累表现疲弱,导致国产大豆盘面压榨利润回落为主。其实核心逻辑是国产大豆与国际大豆的供需状况差异导致。目前该供需预期并未改变,国产大豆盘面利润回落的总体趋势并未改变。

进口大豆盘面压榨利润

 

进口大豆盘面利润起伏不大,原因是国内产品与国际原料均表现疲弱。供应在同样宽松的背景下,国内需求没有明显起色,而美豆亦缺乏需求支点。在需求未见有明显好转的当口,美国与国内的供需状况比其实为南美与美国供应情况的差异对比,相对南美,美豆尚有天气炒作可能相对偏强,美豆盘面压榨利润可能呈现下倾走势概率大,但美豆炒作空间的大小决定下倾的角度,估计有限。所以提油套利阶段内可能并没有多少利润可赚,但稳定性上来讲还是可以继续持有提油套利单(买美豆卖连盘油粕)。

2、跨品种价差

(1)油粕比

油粕比走势、油粕比季节性规律

 

近年油粕比相对均衡,因为在上游原料大豆供应一致的前提下,需求均缺乏增长点,所以油粕比总体处于相对均衡状况,根据阶段供需差异而规律波动。3-9月份油脂主要是棕榈供应旺季,拖累豆油表现会偏弱,油粕比此间恐怕仍然以回落为主。结合对于豆粕的判断,9月前的市场可能压力有限(一方面鸡蛋上涨推动,另一方面,美豆仍保留适度升水预期下)相对抗跌,所以该阶段油粕比仍有底部反复之需,从季节性规律走势上也可以作证该看法,此阶段尚不建议做多油粕比,继续等待。

(2)豆-粕价差

豆-粕价差走势、豆-粕价差季节性规律

 

豆、粕基本面差异来看,基本也还是国产大豆与国际大豆的基本面差异,总体看豆-粕价差向上回升的趋势未变,但后续美豆天气炒作可能令豆粕表现阶段性抗跌,价差有反复,做多豆-粕价差的套利多单可考虑适时止赢,波段空单适当考虑。

(3)豆-菜粕价差

豆-菜粕价差走势、豆-菜粕价差季节性规律

 

大豆基本面和菜籽基本面来看,大豆基本面更为宽松。但需求来看,菜粕需求不佳,受到玉米低价下DDGS冲击,另外受到豆粕需求冲击。目前这个状况还没有改变,所以豆-菜粕价差仍旧弱势,短期不排除回落可能,但长期看下方空间有限。

3、跨期价差

豆粕1-9月价差走势、大豆1-9月价差走势

 

6-8月份,大豆、豆粕1-9合约走弱的概率更高一些。

 
 

棉花

预计2017/18年度国内棉花增产的可能性较大,1801合约较1709合约出现贴水。以往看,1月合约与9月合约的贴水极值在-660以下,当前两者的价差在-200元左右,应该还有继续扩大的空间,存在买近卖远跨期套利有机会。

棉花1801-1709月合约价差走势

 

 
 

棕榈油

 

棕榈油9月走势强于1月,因预期马棕油远期供应会有所改善近强远弱,且国内库存近月偏低有支持,随着换月移仓开始,但是7-8月进口船货数量近期有改善,9月相对1月阶段略转弱,但是由于当前来看订货依然相对有限,低库存持续,因此收缩空间较为有限,甚至不排除后期因库存紧张延续9月继续走强。

 
 

豆油

 

近期豆油跨期套利空间收窄,并未有太好的介入空间和条件。

 
 

菜油

 

菜油9-1历史规律在5-7月因新菜籽上市,9月相对供应充足,而1月需求旺季,9-1月价差可能趋于缩小,可考虑寻求合适点位买1卖9操作。空间历史规律200-300点空间左右。

油粕比

 

油粕比出现反弹,近期转入震荡反复,7-8月油脂相对消费旺季后才有出现走阔较为流畅的走升可能。

 
 

玉米,玉米淀粉

 

目前玉米9-1合约价差基本维持在-50左右,暂无套利空间。未来有走强可能的话可适当买远卖近。

 

目前玉米与玉米淀粉9月合约的价差为320附近,尚处于合理区间,不建议做玉米-淀粉的跨品种套利操作。

4

有色金属

 
 
 

沪镍

 

镍上市交易时间比较短,可参考的也仅是去年和前年同期变化,6月末-8月,9-1价差空间2015年达到2000点,而2016年同期已经缩小至1000点以内,但在过去两个月以内,镍9-1价差呈现出由接近2000向1500中端收缩的倾向。不过,近期关于印尼镍冶炼厂以及国内金川减产的消息若兑现并持续,远月供需预期变化,1801仍可能在后期走强,因此可能考虑空1709多1801合约。

 
 

沪铝

沪铝行情进入平淡期,高库存和高产能抑制铝价走高,供给侧题材虽然迟迟不落地,但对于空头来说也是个极大的风险因素。现货市场上下游相互博弈,但价格区间在13500-14000范围内,市场波动率显著下滑。平稳的市场环境下也没有体现出良好的跨期套利机会,跨期价差平稳运行,近月和连三合约价差稳定在200附近,无显著套利机会。

 

8

股指

 
 
 

股指

存量资金博弈,市场结构性特征异常明显。二八行情和八二行情快速切换。4月份后IH和IC之间的套利机会和利润异常丰富和丰厚。MSCI入篮之后再度助推白马股走强。但是自5月以来,金融权重已积累大量涨幅,稍有波动资金便争相出逃。目前上涨主力已经从一线蓝筹股向二线蓝筹股转移,沪深300表现好于上证50。所以在品种的选择上,IF和IC的组合更具优势。

在机会的选择上,从统计分析,当单日IF-IC涨幅差在-1.2%时可进行多IF空IC的操作,而IF-IC涨幅差在上界并不明显。可参考主力持仓变化,若IH(IF)主力持仓净空头寸明显增加,进行选取多IC空IH(IF)的策略。

 

 

 

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