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长江家电 | 下半年空调出货端增速是否会出现明显回落?

文 / 2017-07-10 11:38

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随着中报披露季逐步临近,市场对于板块业绩确定性的关注也在持续提升,而近期在与市场交流沟通中,部分投资者对空调行业下半年销量增速回落并致使白电龙头业绩增速下滑较为担忧当然市场的担忧也有其事实依旧,16年空调内销基数波动极大,上半年行业仍处于渠道去库存阶段,内销出货总量仅为894万台,为近7年来半年度最低值,而下半年随着渠道库存清理完毕,在高温天气带动下内销出货大幅回升,累计实现内销1690万台,创半年度历史新高;16年内销基数前低后高使得市场一致预期17年空调行业内销增速将呈现前高后低的走势;根据产业在线数据,171-5月空调内销累计同比上涨65.75%,低基数背景下销量大幅反弹使得白电营收端弹性充分释放,并带动其业绩实现超预期增长;但下半年随着内销基数逐步提高,空调企业销量出货端增速真的会出现明显回落吗?我们的答案是否定的,基于以下三个维度分析,我们判断下半年白电龙头出货端销量环比增速或有小幅缩窄但仍有望保持较好增长:

首先,白电龙头实际销量波动性远低于第三方数据监测值:以格力电器为例,产业在线披露其一季度总销量及内销量分别同比增长42.45%70.60%,而公司一季度主营收入同比仅增长20.46%,预计其内销实际出货增速约在20%左右,与第三方数据统计间存在一定出入;我们判断一方面由于16年一季度公司营收基数并未出现下滑(产业在线数据披露其16年一季度总销量及内销量分别同比下滑22.52%37.35%);另一方面,16年四季度公司营收同比大涨59.50%,若综合考虑去年四季度及今年一季度,其累计营收同比增长34.27%,或更能反应公司实际出货情况;基于此可以发现,白电龙头对自身销量平滑能力较强,且考虑到其市场份额仍在缓步提升,因此白电龙头实际销量波动性将明显低于第三方数据披露的行业总销量的波动性;或者换句话说,上半年市场预期空调企业在去年低基数下出货将保持高速增长,但实际上龙头在出货端并未有激进表现,因基数因素带来的增期货日内交易速效应有望被龙头企业在全年销售中得到平缓。


其次,在三四线及农村需求释放以及高温天气驱动下年内空调需求持续超预期:中怡康数据显示1-5月空调行业累计零售量同比增长18.91%,白电龙头的安装卡数据也显示年内实际终端增速达到20%以上,总体而言17年至今行业终端需求表现超出市场预期;我们判断主要原因在于前期三四线地产成交带动,16年起三四线城市房地产销售增速中枢明显上行,在去年年末一二线地产成交受限购政策影响出现大幅下滑背景下,三四线地产表现持续超预期并带动全国地产销量增速维持稳健增长;考虑到三四线城市空调保有量提升空间较一二线更为可观,其空调新增需求放量更为明显,此外空调厂商频繁的促销措施以及高温天气对下游需求也有明显带动;下半年考虑到三四线地产的带动效应依旧存在,且近期高温天气频发,旺季空调终端需求预计将延续较好增长态势,在此保障下白电龙头出货端表现仍值得期待。


最后,当前空调渠道库存仍有提升空间,库存端调节也将保障下半年行业出货端增长:上一轮渠道去库存周期在166月份告一段落,随后空调行业内销增速维持高位,且17年在空调涨价预期驱动下部分经销商备货需求提前释放,致使年初部分投资者对空调渠道库存偏高再生隐忧,但基于我们在前期报告《从两个维度再论目前时点的空调库存》的详细阐述分析,从定性及定量两个维度来看16年下半年至今空调行业渠道库存提升幅度均较为有限,预计当前行业整体渠道库存仅在两个月左右;考虑到年内终端需求表现超预期以及经销商旺季正常备货等因素,当前空调行业渠道库存仍处于合理甚至偏低的水平,因此下半年空调渠道库存非但不会成为白电龙头销量增长的桎梏,反而有望成为其平滑销量波动的又一途径;总体而言,在目前渠道库存整体偏低的背景下,下半年随着终端需求持续释放,白电龙头基于调整渠道库存等方式也有望保障全年销量维持平稳增长。


综上所述,在企业自身平滑及终端需求超预期保障下,下半年白电龙头实际销量增速并不会出现断崖式下跌,叠加原材料价格涨势趋缓及厂商积极提价背景下毛利率有望在下半年重回上行通道,综合影响下白电龙头下半年业绩维持平稳增长确定性依旧较高;最后再次阐明下我们的观点:稳健业绩依旧是板块后续表现的最核心支撑,以白电龙头格力电器为例,其后续业绩确定性依旧,且相对于公司潜在业绩增长,当前估值不仅未有高估相反仍有提升空间;我们维持前期观点,在市场风险偏好维持低位背景下,业绩增速与估值匹配较好的家电蓝筹配置价值依旧显著,短期调整带来更好介入机会,同时乐观预计今年确定性品种估值切换有望提前;维持行业看好评级,持续推荐业绩稳健增长、估值具有较强安全边际且有提升预期的格力电器美的集团青岛海尔,同时我们坚定看好厨电及家用中央空调行业成长空间并持续推荐业绩高增长的老板电器、华帝股份海信科龙


风险提示:地产成交持续低迷,终端需求表现不及预期等。

证券研究报告:下半年空调出货端增速是否会出现明显回落?

对外发布时间:2017年07月09日

研究报告评级:维持“看好”

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

徐    春  SAC编号S0490513070006   邮箱:xuchun@cjsc.com.cn

管泉森  SAC编号S0490516070002   邮箱:guanqs@cjsc.com.cn

孙   珊  SAC编号S0490517020002 邮箱:sunshan@cjsc.com.cn

贺本东  邮箱:hebd@cjsc.com.cn

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简评报告

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⊙   不到11倍的格力电器到底贵不贵?

⊙   写在家电板块再创新高之际

⊙   到底赚的是估值的钱还是业绩的钱?

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⊙   格力电器:经营表现符合预期,增长趋势有望延续

美的集团:内生增长好于预期,溢价摊销拖累业绩表现

海信科龙:传统业务高速增长,中央空调远超预期

⊙   行业景气仍犹在,五朵金花笑春风

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从估值比较角度看目前家电板块配置价值

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从四个维度再论家电蓝筹估值提升预期

深度报告

⊙  17年度中期投资策略:勿惧风雨,笃定前行

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⊙   海信科龙:改善持续兑现,估值中枢亟待提升

⊙   17年度投资策略:慢即是快

是什么成就了老板电器?

16年中期投资策略:稳健价值当道,白马蓝筹续行

华帝股份:华彩重绽,帝业可期

黎明前曙光已渐浮现——目前时点再论空调渠道去库存

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标股指期货模拟游戏准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%增持:相对于大盘涨幅在5%~10%中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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