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【周度报告-国债期货】套利组合净值达1.2,关注跨期套利

文 / 2017-07-11 10:54

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走势评级: 国债期货: 震荡

报告日期: 2017年7月10日


1、国债周度观点

1.1、市场价格变动

1.2、国债观点

资金面方面:

        下周(7月8日-7月14日)央行公开市场有2800亿逆回购到期,此外周四还有1795亿MLF到期,无正回购和央票到期。

        7月7日shibor隔夜为2.53%,较上周跌8.50 个基点;shibor1周为2.79%,较上周跌5.97个基点;shibor2周为3.70%,较上周跌5.20个基点;shibor3月为4.36%,较上周跌14.02个基点。

内外经济方面:

        国内方面:央行对资管行业做出了迄今最明确表态,金融监管的框架进一步明确,另外媒体报道第五次全国金股指期货多空持仓融工作会议将于2017年7月中旬召开,金融监管的政策基调将维持上半年的态势,金融安全仍是核心,金融工作会议可能进一步地推进金融监管的措施。央行在本周连续净回笼操作并未对资金面产生明显扰动,同时外储连续回升,不过国内政策监管的压力可能对国债产生一定的冲击。

        海外方面:美国6月非农就业数据超预期,同时联储半年度货币政策报告称鉴于美国经济大体上符合预期,将从2017年开始实施资产负债表正常化计划,美联储年内加息三次的预期上升。媒体报道欧洲央行在制定2018年刺激计划时可能考虑不再购买资产担保证券。海外紧缩的预期有所上升,欧美主权债利率现反弹势头。

债券市场方面:

        周五,国债曲线3年期170008带动曲线对应期限上行1BP至3.48%,5年期170007带动曲线对应期限稳定在3.48%,7年期170013带动曲线对应期限上行2BP至3.61%;10年期170010带动曲线对应期限上行2BP至3.59%。

周五,美国较长期国债收益率普遍上涨。美国10年期基准国债收益率涨1.7个基点,报2.386%。30年期美债收益率涨2.2个基点,报2.926%。

市场预期方面:

        国内监管压力有抬头之势,而外部紧缩的预期也在上升,内外部压力叠加可能使得国内债市情绪持续偏弱。


下周观点:结合基本面和量化的信号来看,下周国债震荡的概率较大。



2、国债期货策略

2.1、国债期货期现套利策略跟踪

        国债期货的期现套利属于无风险套利,是利用市场暂时的无效来获得收益,因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益,在期现两端布局策略。

 &nb中证期货sp;      期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。

IRR=[(期货交割结算价-现货全价)/现货全价]*360/T

        理论上讲,IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下,可以买入现货,然后做空期货锁定收益,待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。图表中“中债登五日流动性”是五日中债结算笔数与中债平均每笔结算金额的乘积和,是计算银行间债券流动性的指标。

2.2、国债期货跨期套利策略跟踪

        跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手,而是看影响跨期价差的因素,从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。

依据国债期货和现货的价格关系,可以得到:

期货价格1= [CTD净价-(持有现券收益1-持有现券成本1+CTD净基差1)]/转换因子1 

期货价格2= [CTD净价-(持有现券收益2-持有现券成本2+CTD净基差2)]/转换因子2

        根据上面的等式,可以发现(期货价格2-期货价格1)与(持有现券成本2-持有现券成本1)和(CTD净基差1- CTD净基差2)存在一定的关系。

2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪

        跨品种(5年和10年)套利要做价差调整。5年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为4-5.25年,10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为6.5-10.25年,国债期货追逐CTD券,因此国债期货的久期是波动的,5年期国债期货并不意味其久期就是5。

        在做调pta期货行情整时,我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整,其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别,我们偏短期的策略适用于1:1的配比,策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。

2.4、国债择时对冲跟踪

        国债期货的对冲是市场关注的焦点,我们认为择时对冲是较好的方式,静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响。无对冲信号。


3、策略净值跟踪

        策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果,套利组合初始资金1000万元人民币。套利组合净值为1.2,5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9762和0.9817,10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9690和0.9864。


4、风险提示

        如推荐的策略未达预期,可根据自身情况进行止损或止盈操作。




章顺 高级分析师(国债期货)

Tel: 8621-63325888-3902

Email: shun.zhang@orientfutures.com


罗鑫明 分析师(金融工程)

Tel: 8621-63325888-1588

Email: xinming.luo@orientfutures.com


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