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关注本周利率债供给压力——华创债券日报2017-07-10

文 / 2017-07-11 11:13

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债券策略方面,周一央行继续暂停公开市场操作,但央行对银行体系流动性总量的判断由较高水平转为适中水平,随着后期到期和外汇占款等压力,资金面将趋紧,叠加本周存单到期规模上升,存单利率或将反弹。6月通胀符合预期,未来PPI回落速度或放缓,而且公积金实现“账随人走”一定程度上也将支撑未来房地产市场,整体基本面天然橡胶期货行情依然较为平稳。此外值得关注的是,本周利率债供给将达到近十年来最大规模,同时海外主流国家对国内压力没有减轻。因此,我们依然建议谨慎操作。


第一,通胀符合预期,PPI回落速度或放缓。 6月CPI同比为1.5%,持平于5月,略低于市场预期。 食品价格表现偏弱,鲜果、猪肉类、鲜菜价格环比均有所下降。6月非食品价格有所上涨,基本符合预期。受假期因素影响,旅游、房租价格有所上涨,同时医疗保健延续前期上涨趋势,综合来看本月非食品仍是拉动CPI的主要因素。


我们认为前期CPI由于受到食品价格扰动较大,与核心CPI出现背离,后期随着猪肉、蔬菜等食品项的逐渐回升,食品项的扰动逐渐减弱,叠加非食品仍有季节性上涨压力,CPI将逐渐修复向核心CPI靠拢,未来温和上涨,预计7月CPI同比在1.5%-1.6%。需要注意的是核心CPI处于较高位置,实际通胀或高于市场预期。从历史数据上看,相较于CPI,核心CPI与国债收益率更加贴近,两者走势基本保持一致。考虑到核心CPI未来仍将保持较高水平,并且目前10年国债收益率与核心CPI之差处在历史低位,因此通胀因素不支持债券市场快速转牛,收益率仍可能在高位震荡。


6月PPI同比为5.5%,持平于上月水平,符合市场预期,生活资料价格环比下降0.1,持平于上月水平。展望后期,尽管7月以来煤炭、有色金属价格均有所上涨,但受到去年同期高基数影响,我们预计7月PPI会小幅下跌至5.3%左右。恒指期货开户


第二,公积金实现“账随人走”,支撑未来房地产市场健康。近年来住房公积金实缴职工量和实缴单位数量稳步增长,2016年,实缴职工量达到了1.3亿人,住房公积金“账随人走”的全面实施将使这部分人受益,释放其购房需求。另外,随着一二线城市房价较三四线依然高企,该政策将会刺激在大城市打拼的年轻人回乡置房的需求,将一二线城市的置房需求转移至三四线城市,助力三四线城市进一步去库存。随着在大城市买不起房的年轻人和家庭化趋势的流动人口的购房需求进一步释放,未来可能成为支撑房地产市场健康发展的新增长点。


第三,本周利率债供给将达到近十年来最大规模,关注后期供给压力。根据利率债发行公告,本周国债和地方债计划发行规模环比增加417亿元和1350亿元,政金债计划发行规模几乎持平于上周600亿元左右。整体而言,本周利率债合计供给规模将达到5310亿元,将达到近十年来最大规模,整体供给压力较大。展望后期,由于上半年地方债发行节奏较慢,下半年地方债供给将加速;此外根据我们之前的测算,今年三季度国债发行将比二季度多出2只2年期和1只5年期品种,比去年同期增加1只2年期。因此整体来看,后期地方债和国债的供给规模依然较大。


一、债券市场展望:本周利率债供给将达到近十年来最大规模


周一央行继续暂停公开市场操作,全天债券收益率小幅波动,10年国开收益率上行0.5bp,国债期货一路走低,尾盘跳水,t1709收跌0.13%。关于后市,我们建议关注以下几点:


第一,通胀符合预期,PPI回落速度或放缓。 6月CPI同比为1.5%,持平于5月,略低于市场预期。其中,食品价格环比下降1%,跌幅较上月扩大0.3个百分点,影响CPI下降0.2个百分点;非食品价格环比上涨0.1%,较上月上涨0.1个百分点,影响CPI上涨0.05个百分点;


 食品价格表现偏弱。6月份,鲜果、猪肉类、鲜菜价格环比分别下降4.2%、3.4%、1.1%,合计影响CPI下降约0.19个百分点。鸡蛋价格由降转升,上涨4.9%,影响CPI上涨约0.02个百分点。近期南方洪涝灾害,将会对食品价格产生一定影响,短期内蔬菜价格或承压,虽然夏季供应增多限制蔬菜价格回升空间,但后期受基数影响,蔬菜同比将逆转对CPI下拉的局面。另外,受基数影响以及近期供给下降对猪肉价格形成一定支撑,猪肉价格同比或将回升。


非食品仍是拉动CPI的主要因素。6月非食品价格有所上涨,基本符合预期。由于假期因素,旅游、房租价格有所上涨,分别上涨1.7%、0.3%;同时医疗保健延续前期上涨趋势,上涨0.3%。近期受国际油价下跌影响,国内成品油价格下调,交通与通信环比回落0.3%。预计未来受到季节因素影响,房租、旅游价格会带动非食品项上涨。


核心CPI(除去食品与能源项)处于历史较高位置。6月核心CPI较上月扩大0.1个百分点,上涨至2.2%,处于历史较高位置。其中,居住类价格占比权重最大,走势对核心CPI更为关键。具体分析,由于受到石油价格对水电燃料项的拖累,这次6月居住类价格上涨则更多来自于租赁房租金拉动,租金上涨一方面与季节有关,另一方面也受到房市限购后,租房市场回暖的影响。虽然未来居住类价格或继续受到油价连累,但租赁租金类价格上涨较强也会拉动居住类分项。另外,医疗类价格上涨也较为明显,原材料价格上涨影响中药和西药价格继续走高,同时国内医改也推升医疗保健类价格上涨,未来这一影响仍将会持续。



 综合来看,我们认为前期CPI由于受到食品价格扰动较大,与核心CPI出现背离,后期随着猪肉、蔬菜等食品项的逐渐回升,食品项的扰动逐渐减弱,叠加非食品仍有季节性上涨压力,CPI将逐渐修复向核心CPI靠拢,未来温和上涨,预计7月CPI同比在1.5%-1.6%。需要注意的是核心CPI处于较高位置,实际通胀或高于市场预期。从历史数据上看,相较于CPI,核心CPI与国债收益率更加贴近,两者走势基本保持一致。考虑到核心CPI未来仍将保持较高水平,并且目前10年国债收益率与核心CPI之差处在历史低位,因此通胀因素不支持债券市场快速转牛,收益率仍可能在高位震荡。



6月PPI同比为5.5%,持平于上月水平,符合市场预期,环比下降0.2%,跌幅较上月收窄0.1个百分点。其中生产资料价格环比下降0.2,较上月下降0.2个百分点,生活资料价格环比下降0.1,持平于上月水平。具体来看,造纸和纸制品业、有色金属矿采选业涨幅较大,分别上涨0.9%和0.6%;黑色金属冶炼和压延加工业、纺织业由降转升,分别上涨0.4%和0.1%;石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、石油加工业有所回落,分别下降2.3%、2.1%和2.0%。展望后期,尽管7月以来煤炭、有色金属价格均有所上涨,但受到去年同期高基数影响,我们预计7月PPI会小幅下跌至5.3%左右。


第二,公积金实现“账随人走”,支撑未来房地产市场健康。7月起,住房公积金异地转移接续业务在全国范围内实现“账随人走,钱随账走”。除在转入地提供原缴存账号等信息外,个人在转出地无需再办理任何手续。对此,我们有如下几点看法:


(1)全国住房公积金实缴职工稳步增长,获益人数达1.3亿。2016年,全国住房公积金实缴职工13064.50万人,较2015年同比涨5.4%,持续实现连年增长,而实缴单位238.25万个,较2015年增加6.9万个。住房公积金实现“账随人走”之后,意味着未来至少1.3亿人在更换就业城市时将更方便地办理住房公积金异地转移接续业务。由于各地住房公积金政策不一致、贷款限额不同,以前异地转移公积金存在手续复杂、转接难的问题,这使得职工在更换城市就业时,大概率选择一次性将住房公积金取出,对于这部分人来说,利用住房公积金进行贷款买房变得较为困难。公积金实现“账随人走”之后,该问题将得到彻底解决。另外,2016年公积金缴存新开户职工1612.87万人,为当年全国新增就业人员的1.23倍。这说明,除当年城镇新增就业人员外,还有约300万原有城镇职工加入,住房公积金制度的覆盖面进一步扩大,未来,加入的原有城镇职工将会更多,因此,未来实缴住房公积金的人数和金额均会更多,还将有更多人获益。



(2)上半年一线楼市降温明显,住房公积金“账随人走”未来可能支撑房地产市场。今年上半年,由于楼市调控政策频出,楼市获得了明显降温,从今年上半年一线、二线、三线等三类城市新建商品住宅成交面积环比增幅和同比增幅来看,三类城市分化明显。其中,一线城市环比去中证500指数期货年下半年增幅和同比去年上半年增幅分别为-38%和-35%,二线城市的环比增幅和同比增幅分别为-22%和-17%,三线城市的环比增幅和同比增幅分别为-9和2%。在严格的调控政策下,楼市降温将会影响影响房地产业的发展,有些一线城市为了促进住房销售,惊现别样促销手段,如广州楼市双合同以及深圳楼市零首付等,但是与三四线城市相比,一二线城市房价依然较高,公积金“账随人走”使得许多在大城市打拼的年轻人有回乡置业的打算。另外,《中国流动人口发展报告2016》显示,中国城城流动人口逐渐增加,占流动人口的份额从原来不到10%提升至2015年底的30%;流向中心城市的流动人口比例在下降,从2013的 56.8%降至2015年的54.9%,并且家庭化流动趋势加强,超过一半家庭有3人及以上同城居住,一二线城市高额的房价是它们弃大择小的主要原因。由此来看,相比一二线城市,中小城市吸引力在不断提高。


公积金“账随人走”可以方便流动人口以及在一二线城市打拼的年轻人更方便的在房价压力不大的三四线城市购房,转移一二线外来职工的购房需求,增加他们对三四线城市的购房热情,将助力三四线楼市去库存。2016年,住房公积金提取额11626.88亿元,比上年增长5.82%,提取率70.20%,住房消费类提取额占当年提取额的80.82%,发放个人住房贷款327.49万笔、12701.71亿元。随着住房公积金政策的转变,公积金提取额和住房消费类提取额有望进一步增加,对三四线城市购房热情的增加会带动三四线城市房地产市场销售量增加,可能会对房地产市场形成支撑,并且随着一二线购房需求向三四线转移,一二线城市房价有望下降,这将促进国内房地产市场的健康发展。



总结来看,全国流动人口和住房公积金实缴职工量较大,住房公积金“账随人走”的全面实施将使这部分人受益,释放其购房需求。另外随着一二线城市房价依然高企,该政策将会刺激在大城市打拼的年轻人回乡置房的心理需求,将一二线城市的置房需求转移至三四线城市,有助于三四线城市进一步去库存。随着在大城市买不起房的年轻人和家庭化趋势的流动人口购房需求进一步释放,未来可能成为支撑房地产市场健康发展的新增长点


第三,关注本周资金面趋紧,存单到期规模较大,发行利率或将走高。周一逆回购到期300亿元,央行继续到期不续作。自从6月23日央行暂停逆回购操作以来,央行已连续回收6600亿元资金,但近期资金面一直较为宽松。此前我们曾在日报中指出,这主要是因为6月中上旬央行投放了大量流动性以维稳资金面,通常情况下6月也是财政支出加速的月份,以及人民币升值导致的外汇占款增加。但我们认为这种资金面宽松的格局不会一直持续下去:


(1)周一资金面边际收紧,而且央行表态也发生了变化。尽管周一逆回购到期300亿元,规模不大,但周一资金面已经出现了边际收紧的迹象。央行对银行体系流动性总量的判断,也由较高水平转为适中水平。展望本周,公开市场到期4595亿(逆回购2800亿,MLF到期1795亿),面临4000-5000亿缴税压力,同时还有1500-2000亿左右股票分红。整体而言,后期资金到期压力较大,而且央行对资金面的态度已经发生变化,后期资金面可能会逐步收紧。


(2)资金面趋紧,叠加本周存单到期规模上升,存单利率或将反弹。6月中下旬以来,同业存单发行利率持续下行,主要是受益于整体资金面宽松带动存单投资需求,同时为了满足跨季资金需求,银行集中于6月中下旬发行存单,使得下旬以来的供给压力骤降。但本周资金到期压力大,整体资金面已经边际收紧;另一方面,本周同业存单到期规模环比增加1900亿元,存单供给规模或将有所反弹,因此本周存单利率或将反弹。



第四,关注本周利率债供给压力。根据利率债发行公告,本周国债和地方债计划发行规模环比增加417亿元和1350亿元,政金债计划发行规模几乎持平于上周600亿元左右。整体而言,本周利率债合计供给规模将达到5310亿元,将达到近十年来最大规模,整体供给压力较大。展望后期,由于上半年地方债发行节奏较慢,下半年地方债供给将加速;此外根据我们之前的测算,今年三季度国债发行将比二季度多出2只2年期和1只5年期品种,比去年同期增加1只2年期。因此整体来看,后期地方债和国债的供给规模依然较大。



第五,周二,一级市场将增发5、7年共2期国开债,计划发行规模分别为70、50亿元,发行费率均为0.1.%。目前银行间二级市场国开债5、7年期到期收益率分别为4.13%、4.225%,综合近几期招标结果,我们估计本次中标利率区间在4.09-4.12和4.19-4.22。



债券策略方面,周一央行继续暂停公开市场操作,但央行对银行体系流动性总量的判断由较高水平转为适中水平,随着后期到期和外汇占款等压力,资金面将趋紧,叠加本周存单到期规模上升,存单利率或将反弹。6月通胀符合预期,未来PPI回落速度或放缓,而且公积金实现“账随人走”一定程度上也将支撑未来房地产市场,整体基本面依然较为平稳。此外值得关注的是,本周利率债供给将达到近十年来最大规模,同时海外主流国家对国内压力没有减轻。因此,我们依然建议谨慎操作。




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