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股指期货常见的套利策略

文 / 2017-07-12 14:11

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在今年2月管理层对期指交易限制松绑之后,股指期货市场近4个多月以来的整体成交活跃性和贴水基差状况较前期明显有所改善。从市场自身流动性等因素来看,期指一些常见的套利策略也逐步有了用武之地。对于长期从事量化投资的相关专业人士而言,作为一个重要的套利交易领域,股指期货一些常见的套利策略,无疑也值得学习和了解。

一般来说,股指期货常见的套利策略包括:期现套利、跨期套利、事件套利和结算套利。在此之中,从2010年股指期货在中国启动以来的近7年多的历史经验来看,期现套利一直是最受量化对冲投资机构欢迎的一大策略。而跨期套利虽然比较依赖历史真实数据的统计归纳,目前也逐步在市场的成熟进程中,逐步体现出较好的套利交易价值。此外,对于事件套利而言,在近年来一些大盘蓝筹指标个股不乏重大资产重组、重大资产注入的背景下,也可以为投资者带来不错的事件性套利机会。而在结算套利方面,由于国内的股指期货在推出时为更好地防止市场操纵而采用了时间大大长于欧美期指的加权平均价计算方式,也为相关套利策略带来了更大的可操作空间。

 

期现套利

所谓期现套利
是根据在到期日股指期货的价格收敛于现货价格的理论,判断股指期货的市场价格是否偏离了其理论价格的正常波动区间,即考虑了各项成本后的无套利区间,从而通过卖出高估的资产,同时买入被低估的资产构建套利组合,锁定到期利润。


由于股指期货每一指定月份的挂牌合约,在到期交割时,必然会实现向现货指数的接近绝对收敛(最终交易结束时的交割结算价误差一般都会很小),因此当期指合约的价格与现货指数有较大偏离时,就可能存在有期现套利的交易机会。不过需要指出的是,并不是所有的期现货价差都会带来可执行的套利交易空间。在此之中,期指相对于现货指数的偏离幅度,如果大于“资金的无风险收益率(也即资金的时间成本)”、“套利的手续费率”以及“相关套利模型的建仓冲击成本”三者之和,才比较适于进行期现套利操作。这一套利策略原理,以图形显示来看,可以用下图予以简单描述。


图中红色线模拟期指的运行,蓝色线则代表指数现货;而上下两条与现货指数平行的绿色线,则代表指数现货加减套利成本(一般可以定义为上述无风险收益率、手续费率与冲击成本三者之和)之后的波动。一般而言,当期指波动运行到两条绿色线的区间范围之外,则就可以股指期货认为期限套利机会已经出现,反之则不适宜进行套利操作。

此外,举例来看,比如当沪深300股指期货在某一时刻的价格为2250点、而沪深300现货指数为2200点时,投资者就可以通过卖出期货、买入指数(一般指沪深300ETF基金或沪深300指数对应的一揽子个股)的方式,套取两者之间的点差收益。以下两幅图即分别模拟了未来现货指数上涨和下跌两种情形下,该期现套利策略的损益情况。


跨期套利


所谓跨期套利
就是是指同一标的、但不同交割月份股指期货合约之间的套利交易。一般来说跨期交易又可以分为两种不同的交易策略。


其中,第一种是高风险统计套利,即基于过往历史数据挖掘的跨期套利,通过预测合约价差的未来趋势(扩大或收敛)进行买卖交易。


而第二种则是基于“无套利原则”和“期转现保护”的跨期套利策略,通过计算不同合约间的理论价差边界来观察是否存在套利机会。若较近合约到期时仍未收敛,则可将近月合约转为现货头寸,转为较远合约与指数现货的期现套利模式。在考虑“期转现”的成本之后,这种套利策略风险将会大幅度下降,另一方面价差套利边界也会随之扩大。


从2010年沪深300期指合约在第一个月的运行情况来看(见下图),我国的股指期货就基本呈现出与发达金融市场相似的跨期价差特征。而跨期套利策略的交易模型,最为核心的也正是对相关价差历史数据的统计分析。在这之中,包括分红因素、市场趋势因素、甚至指数成分股变动因素,都需要相关套利模型进行有效统计归纳。


事件套利


一般来说,股指期货的事件套利策略,指的是由于特殊事件如高权重指标股停牌、大规模分红等引起的期货或现货价格的非常规变化而产生的套利机会。在此之中,重要指标股的停牌事件,往往是事件套利最重要的交易主题。


举例来说,不久前同时停牌的中国神华、国电电力都是沪深300指数相对权重较高的指数成分股,其中中国神华还是上证50指数的成分股。而由于就目前整体的消息面来看,这两只个股在复牌之后可能都会因偏利好的重大资产重组而出现股价显著上涨。在此背景下,通过计算两只个股在沪深300、上证50的权重,就可以测股指期货贴水算出两只个股复牌之后可能对两大现货指数的涨跌影响。进一步适当考虑现货指数的趋势情况,以及期指价格与现货指数点位的价差,就可能捕捉到这两只股票停牌事件可能产生的期指套利机会。

 

结算套利

所谓结算套利
就是根据期指交易规则(尤其是结算交割规则)捕捉期指到期合约结算价与现货指数市价之间的非理性价差波动的套利策略。一般来说,这个策略对算法交易、历史最后交割日交易数据的统计精确度以及期指交易成本的依赖性较高。另外还需要指出的是,由于国内的期指结算价,是标的合约到期当日在最后一个小时的成交价格,按照交易量加权计算得出的平均价,投资者如果能结合当天现货市场运行状况,对于最后一小时的现货市场涨跌情况有较好的把握,将会显著提升结算套利策略的取胜概率和实际收益。



以上观点、结论和建议仅供参考,不构成对任何人的投资建议,建议投资者谨慎判断。投资有风险,选择需谨慎。

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