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【周度报告-外汇期货】耶伦鸽派发声,美元短期受制

文 / 2017-07-18 10:54

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走势评级: 美元:震荡

报告日期: 2017年7月16日


1、全球市场本周概述

        本周市场风险偏好全面上升,全球股市悉数上涨,中国A股收涨。全球债券市场收益率涨跌互现,中国债市震荡收涨。美元指数下挫,非美货币多数升值,兰特和雷亚尔大幅贬值,新兴国家货币反弹。大宗商品走弱,原油价格反弹,黄金价格大幅上涨,VIX指数降至低位。


2、资产价格表现

2.1股票市场:全球股市大幅上涨

        股票市场风险偏好全面回升,全球股市大幅上涨,发达国家股市悉数上涨,发展中国家股市多数上涨。美股涨超1%,本周美联储主席在国会的货币政策半年度证词表态偏鸽,市场对美联储加息速度的预期放缓,叠加财报季的到来,美股银行业财报表现良好,带动股市上涨。此外,周五公布的美国6月CPI同比仅录得1.6%的增速,疲弱的通胀数据对美联储的加息速度造成拖累,抬升了市场的风险偏好。欧洲股市本周继续反弹,欧央行退出宽松货币政策的节奏预计将很慢,同时,近期欧元区政治风险有所回落,风险偏好较高。新兴市场股市绝大多数上涨,中国A股略微收涨,短期内国内股市风险偏好依然处于高位,上证综指稳定在3200点上方。第五次全国金融工作会议结束,加强监管的基调不变。


2.2债券市场:全球债券市场收益率涨跌互现

        债券市场从整体来看,发达国家的债券收益率本周涨势放缓,美债收益率本周下行,本周公布的美国6月CPI不及预期,叠加美联储主席耶伦在国会的货币政策半年度证词表态偏鸽,债券收益率上行的速度暂时放缓。继美联储6月加息后,加拿大央行率先加息25个基点,加拿大国债收益率上行。欧元区国家债券收益率涨跌互现,但整体上行的趋势没有改变。欧元区德国国债收益率上行明显,市场对于欧央行紧缩预期持续升温,近期内这种局面有所回落,所以德国国债收益率存在明显回落压力。发展中国家债券收益率多数下行。

        中国的10年期国债收益率略微回调,收于3.5%左右。在暂停了12天之后,央行恢复公开市场操作,本周向市场净投放资金1105亿元。从第五次全国金融工作会议的表态来看,金融监管的程度不会放松,货币政策的倾向还是紧缩的,国内债券承压局面难以改变。在外围市场利率上行的趋势下,中国央行选择相机抉择的难度加大,因此我们可以判断目前央行仍旧以偏紧货币政策应对,长端利率存在一定的安全边际,只不过在逐渐缩小。

        从美欧日的掉期曲线来看,美元掉期曲线长端较一周前下降,通胀低迷叠加消费疲弱,短期影响通胀预期走低。日元掉期曲线长端下行,日央行利率曲线控制操作愈加困难,日央行需要平缓目前的利率曲线,在美日利差扩大的情况下,成本会上升。只有欧元掉期曲线长端明显上行,对货币政策的紧缩预期进一步增加。

        从整体的通胀预期来看,主要经济体的通胀预期本周略有下降,日本通胀预期回升。

2.3外汇市场:美元指数走弱,非美货币悉数升值

        本周美元走弱,美元指数下探至95,非美货币基本全部升值,新兴国家货币升值幅度较大。本周公布的美国6月CPI环比负增长,同比增速1.6%,不及市场预期,劳动力依然紧缩,美联储褐皮书显示部分地区面临的工资压力增大,经济复苏动力犹在,我们认为美元指数的走弱属于暂时现象,已经公布的数据显示二季度美国经济复苏良好,表现将好于一季度,未来美元指数进一步下跌的空间非常有限。我们仍然判断美联储将于9月利率会议开始缩表,1期货分析软件2月利率会议加息,随着缩表逐渐提上日程,美元指数有望得到进一步支撑。英镑和日元在发达国家中涨幅靠前。新兴市场国家货币升值,巴西雷亚尔与南非兰特升值幅度较大,源于货币本身波动性较大,澳元升值,近期大宗商品价格回升,尤其是铁矿石价格,为大宗商品资源国货币提供了支撑。人民币本周收涨,短期贬值压力暂缓。

2.4商品市场:黄金大幅反弹,原油价格收涨

        本周黄金价格大幅反弹,一方面,美联储主席耶伦的讲话偏鸽派,另一方面,美国6月通胀数据不及预期,市场对美联储加息预期减弱,黄金大幅反弹。但随着美联储缩表的逐渐到来,长期来看,金价还是承压的。美股再度上涨,风险偏好全面回升,VIX指数降至10以下的低位。大宗商品震荡走弱,原油价格震荡上行。原油供应过剩的局面没有改变,OPEC减产前景令人担忧,油价难有较大表现。


3、热点跟踪:耶伦发言大有深意,将缩表进行到底

        本周比较重要的事件是耶伦国会听证发言,耶伦发言偏向鸽派,但对于缩表态度较为坚决。

   小麦期货     我们看到耶伦在本次发言中,还是体现了一贯的谨慎风格。其中鸽派的表态主要是在于对于中性利率的说辞,耶伦认为中性利率处于历史低位,目前的短期利率和中性利率之间的差距较小,因此加息的空间较为有限。单从此点我们可以得出两个结论:1)目前整个经济潜在增速下降,制约了真实利率的水平,造成了联储在加息上的制约,2)联储有可能调低短期利率预测水平。无论哪一点,市场的解读在于其对于短期利率水平制约,所以市场风险偏好回升。

        我们更为关心耶伦对于通胀和缩表的看法。耶伦认为通胀是双向的,实际上是为目前通胀较为疲弱做了一定程度的辩护,通胀向2%水平迈进的最大动力来自于劳动力市场的强势,虽然目前薪资增速处于温和水平增长,但是内生性的通胀压力会在某一刻发生。所以通胀疲弱不是联储最为担心的事情,甚至联储根本就不担心通胀疲弱。另一方面。耶伦重点提到了楼市可能存在的系统性风险,并且认为联储缩表需要看到长端利率的上升,这实际上就是明示联储缩表希望得到的效果。

        综合来看,我们可以判断耶伦讲话的主要目的还是在于阐述货币政策的趋势,美国的利率曲线可能会变得更为陡峭,尤其要注意耶伦对于目前潜在经济增速低这个问题给出的解决方案,还是要回到结构性的改革上来,因此虽然联储不会明说,但是实际上非常关注特朗普政策的推进进程,所以我们认为联储还是希望特朗普政策顺利推动,对于货币政策正常化也是助力。



4、下周重要事件提示

        下周将要公布的重要经济数据是中国6月社会消费品零售以及固定投资数据,二季度GDP增速,预期值6.8%;美国7月纽约联储制造业指数;欧元区6月CPI数据。日央行将公布7月利率会议决议,预计按兵不动,欧央行也将公布利率会议决议,预计按兵不动,但要注意欧央行关于未来货币政策走向的表态。此外,美股将有更多公司发布二季度财报。


5、风险提示

        美国经济数据走弱,或特朗普政府再生不确定性,美元指数下跌。 




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