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华泰期货周报摘要20170717(附全文下载链接)

文 / 2017-07-18 10:56

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量化期权:豆粕波动率继续走高,白糖回归振荡区间

豆粕期权行情介绍和分析

至7月14号夜盘结束,豆粕价格收于2832,本周成交量746万手,持仓量为154万。


本周累计总成交量为17.01万手(单边,下同),持仓量为10.19万手,成交量呈显著增加的趋势。其中九月合约成交量占所有合约的72%,持仓量占比50%,九月合约的成交量占比维持逐渐降低。豆粕期权成交量PC_Ratio为0.74,较上周出现回升,与本周大幅大幅走低的行情相适应,整体情绪偏向悲观。7月14日成交量PC_Ratio为0.76,从PC_Ratio来看观点偏中性。


本周USDA月度供需报告数据利空,连接大豆种植区天气转好,接连利空带动豆粕大幅下行,波动率则随之走高,买入跨式组合盈利。但目前隐含波动率为22.63%,60日波动率为17.27%,隐含波动率相比历史波动率出现大幅溢价,隐含波动率继续上行空间有限,建议谨慎做多波动率。


豆粕近期波动率大幅上行,买入宽跨组合已获显著收益,但考虑到波动率维持在近期高位,期权权利金已经充分反映出市场对波动率的估计,不建议长期持有买入宽跨组合。策略推荐依旧如之间报告所建议:待重要数据报告公布前,可短线做多波动率,在数据公布前买入跨式或宽跨式组合,无论市场涨跌,均在数据公布后平仓。


白糖期权行情介绍和分析

本周白糖价格延续下行走势,至7月14号夜盘结束,白糖价格收于6149,本周白糖期货九月合约成交量244万手,持仓量为59万,本周成交量增多。


白糖期权在本周累计成交量为4.34万手(单边,下同),其中看涨期权累计成交量为2.54万手,看跌期权成交量为1.82万手,周成交量PC_Ratio由0.90回落至0.72,与近期底部徘徊的走势相对应,反映出相对乐观的情绪。值得关注的是,白糖九月期权合约所剩交易日不多,建议投资者尽快将仓位移至一月合约上。


自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位,不再建议看空波动率”的观点,果然在近期白糖波动逐渐加大,由6月23日至7月7日,白糖隐含波动率已由10.66%上升至18.19%,因此我们建议在1月合约上提前布置看多波动率的头寸(买入远期宽跨组合)也持续获得显著盈利。但近期由于白糖隐含波动率相对历史波动率已出现较高溢价,不建议继续买入宽跨组合,投资者可在下周一后择时卖出宽跨组合,但仍要提防未来波动率的走高。



宏观大类:行走在金融降杠杆未传递到经济的时空


摘要: 

利率在强劲的风口迎来了短期的回落调整,市场的压力短期也渐缓和。无论是欧美还是中国短期的通胀上行压力继续缓解,也增加了市场押注央行缓解货币收紧的预期——人行的超量MLF续作和公开市场净投放被视为是一种对“不紧不松”信号的诠释;而美联储褐皮书对经济的展望强度弱化以及耶伦释放对地产市场担忧,增加了市场宽松氛围。 


无论中国还是海外,大盘股的抱团在利率上行周期里日渐明显,而金融紧缩行至中局的当下,经济还未出现市场预期的急剧恶化,利率还存在更多下行空间吗——从降杠杆到稳杠杆,金融工作会议之后,协调的监管带来去杠杆周期中风险的相对可控,但金融服务实体以及直接融资加速的背景中,金融市场的淘汰机制进一步完善带来的下行风险释放过程将延续。 


大类资产配置展望: 

股指:整体估值的下行和优选阿尔法的长期配置价值思路依然延续。金融基础设施的继续完善和监管的协调性加强,令市场利率存在短期的起伏,也形成市场投资逻辑的进一步转换下的降风险过程延续。从监管层的态度看,默许了地产和金融的下行周期,也意味着“直接融资”进程的加速。市场在挤压更多“乐视泡沫”的过程中,估值将形成新的合理区间。而美股在特朗普预期的反复过程中,板块之间的分化延续。预计A股结构分化过程没有结束,上周创业板下杀之后谨慎对待短期的回调过程。 


国债:在开放倒闭国内改革的过程中,中美利差的空间进一步收缩。M2增速回落至新常态后,降杠杆至稳杠杆的过程带来的市场情绪扰动一度增加了对债牛的预期强度。但这一过程中,行政的高利润和延缓的出清依然在等待新经济的开启,6月经济表现料依然“可圈可点”,地产的下行伴随金融周期末端市场料维持更加波动的态势,对于利率品而言未见得是好事。 


贵金属:正如上周周报中指出的,贵金属在前期大量空单的累计下存在阶段性的回补需求。但是我们维持中期利率反弹的判断,基于此认为短期的反弹的依然是继续逢高抛空的时间窗口,但是市场在9月这一时间窗口前对于货币政策的预期变化和经济数据的波动都形成了价格的波动有所加大的风险,建议谨慎投资者降低前期空头持仓,或择机考虑阶段性做多白银进行对冲。 



蛋白粕:产区迎来降雨美豆再度下跌,未来天气仍最为关键


周公布的7月供需报告,USDA并未对美豆单产做调整,仍然维持48趋势单产不变;新作收割面积略有调高5.3万英亩。其它主要的调整在美豆旧作上,出口上调、压榨下调,最终旧作期末库存由4.5亿蒲下调至4.1,低于市场预估的4.3。南美产量维持不变,USDA上调中国大豆产量预估,2016/17年度和2017/18年度产量预估分别为1290万吨和1400万吨,进口量分别上调至9100万吨和9400万吨。全球平衡表旧作和新作期末库存均上调且高于市场预期。这份报告数据平平,对价格影响有限,报告公布后美豆下跌,但下跌主因是气象预报未来包括爱荷华和伊利诺伊在内的中西部大豆主产区将出现有利降雨,干旱严重的南达科他及北达科他州虽然降雨不足以解除干旱,但未来气温降低。前期天气炒作使得美豆涨至五个月高位,市场最为关注的单产在8月供需报告中才做调整,未来天气及美豆单产演变仍然是影响美豆及豆粕走势的最关键、且最不确定的因素。


国内供过于求的格局暂时还将维持,进口大豆数量庞大,港口和油厂大豆库存均在历史同期高水平。7月大豆集中到港,油厂开机恢复生产,截至7月14日一周开机率增加至超过59%,一周压榨量为196.6万吨。下游需求,上周豆粕日均成交量8.6万吨,现货表现仍然十分疲弱。由于开机率保持高位但下游对后市并不乐观、采购也比较谨慎,成交难以提振价格。截至7月9日油厂豆粕库存107.43万吨,保持高位。豆粕单边走势跟随美豆,如果后期美国天气形势良好,则美豆新年度库存消费比还将增加,弱势下跌也就将成为主旋律。


本周关注重点:美国产区天气、美豆优良率,国内油厂开机率及豆粕成交量


白糖:原糖继续回升 国内进入消费旺季


回顾本周行情,我们看到原糖在本周继续回升。截止本周五收盘,ICE原糖10月合约最高触及14.39美分/磅,最低至13.21美分/磅,最后周五报收于14.25美分/磅,涨幅0.85%。整体CFTC原糖期货期权基金净持仓依然偏空。


国内则受到原糖反弹和仓单接货传言影响,出现了反弹。截止周五下午收盘,郑糖主力合约报收6272元/吨,上涨135元/吨,涨幅2.20%。现货方面广西南华南宁厂内车板一级糖报价6500元/吨,持稳。云南南华则下调10元/吨在6240元/吨。


对于后期的展望,一是看7-9月的印度季风雨降水情况;二是巴西下半年开榨进度的变化;三是宏观上美联储下半年是否继续紧缩、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度;四是未来可能发生的厄尔尼诺能否对全球天气带来额外的影响;五是国内关税政策落地后,特别是目前内外价差不断扩大的背景下,在郑糖新时代是否会引发走私的变化;六是市场对17/18榨季的产量预期变化。对于2017年2季度走势,我们也看到了国内外价格的下跌,我们认为后续再往下跌的空间暂时已经不大,磨底正在逐步进行,特别是印度上调进口关税后,市场很快便消化了此次利空。而到了夏秋季,随着对厄尔尼诺的炒作、国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下,我们认为糖价有望出现反弹。而在10月之后,随着对17/18榨季的产量炒作,届时糖价可能重回跌势。


下半年策略:总体而言,随着前期糖价的下跌,短期糖价向下的空间逐步减少,后期801反弹空间逐步出现。对于1801合约则可以在6300元/吨以下逐步买入。而对于可以交易内外盘的交易者可以逐步建立内外正套;目前9-1价差出现了近月升水,但在巨大内外价差以及仓单的背景下,我们认为1709难以长期维持挺价,因而可以建立1709-1801月差反套;而在10月以后,我们可以择机进行买1801空1805合约套利。对于现货商则可以在短期进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作;而长期来说,投资者可以在后期买入虚值看涨期权,届时我们也将着重对此进行分析。


风险点:国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货挤压风险、天气变化影响



棉花:美棉弱势震荡 郑棉近远月分化


行情回顾:回顾本周,受到利空的美国农业部月度供需报告影响,本周美棉弱势震荡。截止周五收盘,ICE美棉主力合约在本周最高触及68.77美分/磅,最低至66.55美分/磅,最后报收于每磅66.51美分/磅,跌幅2.78%。国内方面,郑棉呈现近远月分化,远月受到美棉波动影响而走弱,主力合约则呈现强势状态。截止周五下午收盘,郑棉指数收盘报15280元/吨,涨235元/吨,涨幅1.56%,后面我们亦将继续跟踪美元和纱线价格变动带来的影响。


美国棉市:出口方面,本作物季陆地棉净签约量总体良好,新作物季出口签约火爆,但本周出口数据欠佳。最新数据显示6.30-7.6当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为2948吨,创本年度最低;装运本年度陆地44293吨。签约下年度陆地棉34609吨,皮马棉476吨。其中中国取消2016/17年度美陆地棉454吨,装运3697吨。签约下年度陆地棉14084吨。从以下统计表格来看,截止7月6日已签约量占年度出口108%,超过去年同期的106%,16/17年度美棉销售总体持续偏好,美国农业部亦可能在其供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部统计,截至7月12日当周,美国棉花生长优良率为61%,之前一周为54%,去年同期为54%。当周,美国棉花现蕾率为61%,之前一周为45%,去年同期为55%,五年均值为60%。当周,美国棉花坐果19%,去年同期为18%,五年均值为17%。目前来看美棉苗情近期有所回升。


印度棉市:本周印度棉价稳中有升。S-6轧花厂提货价43000卢比/坎地(约847美分/磅),报价较上周上涨0.4美分/磅。至本周,印度北部哈里亚纳,旁遮普和拉贾斯坦种植已完毕,总播种面积为147.30万公顷;至7月6日,印度全国种植面积在过去的3天内增加239.21万公顷,达到718.16万公顷,达焦煤期货到Cotlook预测种植面积的61%。其中,马哈拉施特拉种植面积218.10万公顷,特伦甘纳种植面积127.8万公顷,古吉拉特种植面积126.8万公顷,中央邦45.6万公顷。


国内棉市:目前是国内棉花的纯销售季节,总体产量预计在490万吨左右。而在抛储方面,本周抛储呈现价格稳定,成交量回暖态势。上周抛储底价为15028元/吨,本周轮出底价14964元/吨,下调64元/吨。现货方面,CCindex指数(3128B)报价15871元/吨,较上周跌22元/吨。本周化纤出现大涨,粘胶报价15650元/吨,上涨370元/吨,涤纶则报价8240元/吨,上调390元/吨。而在政策上,短期抛储将对市场心理造成一定的压力,而长期随着农业供给侧改革的一号文件出台,去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准,自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定,2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。


未来展望:从国际来看,随着美棉丰产预期的加强,对于短期外盘的压力持续加大,同时我们也要跟踪7月底供需报告带来的影响是否持续。而对于国内,大格局上看,16年国储轮出顺利,去库存较为成功,新年度库销比大幅下降41个百分点至135%,基本面进一步转好,价格总体平稳。我们看到近期棉花轮储成交稳定,同时新棉库存总体偏低,我们将继续观察抛储的进展。


本周关注重点:对于后期棉花的策略,我们认为随着美农供需报告偏空,同时优良率有所反弹,短期美棉仍将呈现弱势震荡,国内远月棉价也将因此受到一定的打压。同时由于基差的支撑,近月棉花相对将保持强势,我们认为国内价格还将继续以区间波动为主,投资者可以背靠抛储底价、新作物季成本和基差进行波段操作。而对于长线则以逢低买入为主。


风险点:种植面积超预期风险、宏观紧缩风险、超预期政策风险、抛储轮出不顺风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。


油脂:油脂跟随美豆调整 短期暂不追空


本周油脂在前期上冲后回落,外盘美豆在报告发布后跌势较大,油脂跟随调整。具体行情上Y1709收6048吨,-52元/吨,P1709收5396元/吨,-60元/吨;OI1709收6536元/吨,-48元/吨。


本周美豆报告中全球平衡表旧作和新作期末库存均上调且高于市场预期。但市场主要关注的单产并未调整,市场认为前期炒作的天气升水打的过足,报告公布后美豆大幅下跌,另外气象预报显示未来包括爱荷华和伊利诺伊在内的中西部大豆主产区将出现有利降雨,干旱严重的南达科他及北达科他州虽然降雨不足以解除干旱,但炒作力度降低。前期天气炒作使得美豆涨至五个月高位,市场最为关注的单产在8月供需报告中才做调整,未来天气及美豆单产演变仍然是影响美豆及豆粕走势的最关键、且最不确定的因素。


马盘本周出现冲高后的回落,之前连续上涨,美豆影响较大,本周公布MPOB报告,鉴于六月斋月工人放假,市场对产量看的不是很高,SPPOMA预计6月1-30日马来环比产量有下滑可能。6月产量下降8%,还是略超预期,6月底期末库存152万吨。库存环比下滑,低库存格局仍存。但在报告发布后仅小幅冲高,随后开始调整。一方面前期的上涨反应了部分预期,另外马来7月的数据上也并不乐观。出口方面,7月前10日SGS预计马来环比有7%的下滑,月末最后几天出口有所好转,在对中国的出口上,7月船期进口倒挂较多,近期进口持续走低。而印度方面,进口在经历了前期的低迷后近两月表现较强。主要是利润有较大回升。总体看出口方面马来暂时没太大提振,斋月后出口需求小幅回落。关注下周出口报告及后面产量的恢复情况。


国内供应压力在当下继续维持历史高峰。豆油也正处在季节性消费淡季,目前豆油的商业库存在130万吨左右,后期的豆油库存压力预计还将一直持续。棕榈油方面,根据目前的订船数据统计:7月到港较少,8月定船目前预计在30万吨。按照月均20万吨的刚需消费量推算,接下来国内棕油仍将是进入去库存模式,值得注意的是货权同样是集中在少数企业手中,棕油现货坚挺,基差持续维持强势概率较大,目前基差华东在350元/吨。


总的来说,本周行情在美豆主导下调整。美豆天气炒作也不会戛然而止,行情即便要调整也不会来的太顺利。操作上短期油脂不建议追空,目前棕油基差较高,后期库存水平还将走低。另外随着菜油远月供应压力降减小,短期若继续回调,优先考虑介入远月菜油。


主要关注基本面指标:棕榈油主产区阶段产量情况,出口情况,库存情况,国内菜豆油库存


玉米与淀粉:期价弱势震荡


玉米:外盘带动国内期价小幅下跌

1. 本周国内玉米现货价格稳中有升,东北产区、南北方港口整体稳定,华北地区现货价格局部地区继续小幅上涨;


2. 本周临储玉米计划交易量(分贷分还竞价销售与中储粮包干销售)维持在500万吨左右,成交率较高,其中14年成交溢价较高,再加上近期运费上涨,支撑玉米现货价格;


3. 玉米期价本周震荡偏弱,且远月相对弱于近月,主要源于外盘天气改善,带动CBOT玉米期价大幅回落。展望后期,我们维持前期判断,继续认为9月合约1660以上空间有限,而远月大概率高估,将在新作上市压力之下出现下跌。


玉米淀粉:行业供需转向仍需等待

1. 本周副产品与淀粉现货价格持续上涨,华北与东北现货生产利润继续改善,但华北和东北部分企业如临清金玉米和益海嘉里停机检修,淀粉行业库存继续下降,意味着供需尚未转向;


2. 当然,市场反映近期淀粉现货价格持续上涨之后,下游需求跟进缓慢,高价签单情况欠佳,后期需要继续跟踪行业开机率和需求情况,直观的体现就是行业库存;


本周关注重点:

综上所述,我们继续维持中期看空判断,但近期节奏相对难以把握,远月玉米等待新作压力,淀粉则更多等待供需转向,建议谨慎投资者继续持有前期玉米9月空单,激进投资者可以考虑逢高做空9月淀粉或做空淀粉-玉米价差。


PTA:装置重启延迟,近月强势拉升


受恒力、汉邦装置重启延迟及佳龙提前检修等消息提振,上周PTA近月合约暴力拉升,主力9月合约周五收盘报5462,1-9价差持续缩窄至-300,现货加工差回升至1100上方。现货市场方面,整体货源供应持续偏紧,现货和9月基差进一步缩窄至平水甚至贴水成交,周五日内5300-5420仓单成交,5395现货自提成交。


上游PX报价跟盘回升,但幅度偏弱,周五亚洲隔夜CFR盘报790美元/吨(+10),折算PTA成本4909元,加工费1191。PX 8月报789美元/吨,9月807美元/吨。国内PX可能会去库存,但预计仍不会缺货。


PTA装置方面,上周PTA负荷微升至64.6%,主要涉及恒力1#220万装置重启推迟25-30天至8月上、汉邦220万装置推迟5天至本周初,福建佳龙60万装置提前检修,利万70万短暂停车1天;亚东75万、蓬威90万、扬子石化60万装置先后重启;此外华彬此前长停的140万老装置,近期已经拿到环保批文,市场预计8、9月份复产。


下游方面,原料端上涨且较为强势,长丝价格跟进,但不足,现金流有所回落,但依旧处于盈利状态,聚酯负荷依然维持在88%以上的高位。江浙市场涤丝工作日5天产销平均在110%附近,其中FDY相对偏弱,POY、DTY尚好,整体来讲,在下游备货跟进下,涤丝库存上依旧低位,至周五江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在3.7、6.5、19天。


整体来看,7月中下旬,由于恒力220万装置重启计划推迟、福建佳龙60万装置提前检修,市场现货持续偏紧,加之聚酯工厂库存偏低,利润尚可负荷较高,供需面仍有支撑。就期货盘面而言,加工差已经攀升至1200+,如果成本上移并不顺畅,期价反弹空间或将受限。


策略上,多单持有,追高谨慎,下周关注PTA自身装置重启、国际油价及聚酯产销情况。



动力煤:日耗持续攀升,动煤偏强运行


水电忧虑减退但高温日耗攀升,上周动煤期价偏强震荡,主力9月合约周五日盘收报598.2,9月基差贴水反复至20,1-9价差进一步缩窄至-37.4。现货市场方面,主产地动力煤市场延续稳中上涨态势,其中陕西神木地区受煤管票限制,煤价上涨5-30元不等;晋北地区销售良好,矿上基本无库存,价格上涨10元左右;内蒙产销平衡状态,价格比较稳定。港口方面,市场成交以长协居多,市场煤活跃度低,报价走高,但实际成交较少,秦皇岛5500大卡动力煤当周累计上涨+13至619元/吨。


消息面上,12日下午国家发改委经济运行调节局召集九大发电集团燃料管理部门负责人开会,听取近期发电情况重点是火电、水电同比和环比变化情况,电煤收、耗、存同比和环比变化情况,及供应中存在问题和建议。


7月10日8时30分,三峡电站机组总出力达到2250万千瓦,实现2017年首次实现额定出力运行。月初曾因抗洪压力出库流量骤减,三峡电站出力由1812万千瓦一度减少至600万千瓦,开机台数由28台减小至9台,停机19台,停机达68%。


上周北方港口库存跌势放缓,其中秦港日均装船发运量55.1万吨,日均铁路调进量56.1万吨,港存+7至585万吨;黄骅港-1至133万吨;曹妃甸港-14至284万吨,京唐港国投港区库存-4至129万吨。


高温来袭,上周沿海电厂日耗持续攀升,截止周五沿海六大电力集团合计耗煤75.7万吨,合计电煤库存1294万吨,存煤可用天数17天。


上周煤炭海运费震荡回升,中国沿海煤炭运价指数报936,当周累计上涨6.52%。


整体来看,7月内蒙煤管票有放松,但榆林煤管票收紧,产区整体供应恢复有限,加之下游电厂日耗季节性待升,供给紧平衡下现货价格仍有支撑。而对于期货盘面来说,9月贴水反复至20元左右,但日耗持续回升或提振盘面继续偏强运行。


策略上,多单持有,关注水电回补力度及电厂日耗回升情况。


钢矿:成材短期调整 中长线多头趋势不改


周报摘要:

螺纹上冲3600后小幅调整,主力1710合约最后两个交易日从最高3650回调至3570。铁矿石、双焦等原料小幅上涨,盘面利润小幅收缩。当前期价调整源自两方面压力,一是近月螺纹基差修复到位,二是期现恐高情绪较浓。但考虑库存数据仍然印证缺口存在,且8-9月份需求面临季节性回升,成材单边多头趋势中长期仍将延续。


7月需求季节性走软,上周现货高位跟涨乏力。上周螺纹盘面上涨200+,现货仅涨不到100,期现价差快速收敛至150~200附近。考虑螺纹贴水交割属性,盘面150~200贴水幅度处于合理区间,多头基差优势暂告一段落。另一方面,随着盘面利润冲破1000元/吨关键点位,期现恐高情绪较浓。上周,山东某钢厂主动降价兑现利润。盘面3600附近,主力多头开始快速减仓。基差收窄叠加情绪因素,成材短期或有小幅回调。


原料端反弹多源自买螺抛矿对冲单离场,行业自身缺乏太多利好因素。截止上周五数据,全国钢厂铁矿石原料库存继续上升1天至26天,原料补库或进入尾声。7月港口到货预计陆续增多,原料端现货压力略增加。双焦方面,焦炭即将来临第三次提价,而焦煤在焦炭涨价、澳煤突发事件冲击下或有小幅跟涨。


市场交易的核心数据成材库存仍在向好。截止上周五,全国螺纹社会库存环比降低9.3万吨至225.2万吨。钢厂成材库存微幅增加,但绝对压力较低。


本周策略:

期现畏高情绪较浓,螺纹在3600附近或面临小幅调整。但考虑社会库存等核心交易指标仍然偏好,成材中长线多头趋势未改。单边方面,前期多单建议减仓离场,新单等待回调买入。行业基本面并未发生太明显的拐点,此轮调整多源自市场心态变化。


原料走强,成材走弱多由盘面套利资金导致,空利润暂时缺乏太强的基本面支撑。螺强卷弱的长期基本面不变,建议1801卷螺差以[50,150]区间波段思路对待。


风险点及关注点:

淡季需求表现,电炉7-8月份投产情况


焦炭焦煤:钢厂采购积极性高 焦炭焦煤仍有上涨动力


观点:上周焦炭、焦煤继续小幅上涨,焦炭1709合约涨2.31%,焦煤1709合约涨3.68%,焦煤期货有所补涨。上周部分地区焦炭、炼焦煤现货小幅上涨。7月份上半月钢材价格继续上涨,钢厂利润高位运行,钢厂对原料补库力度增强,部分焦化厂计划进行第三轮涨价,因此我们认为焦炭、焦煤期货小幅贴水背景下仍有上涨动力。 


现货情况:上周焦炭市场持稳运行,部分焦企正酝酿第三轮涨价,国内外炼焦煤市场有所走强,国外炼焦煤价格已经接近国内,目前中挥发焦煤上涨7.75至157.75美元/吨,折算成人民币1280元/吨。 


价差情况:天津港准一级冶金焦价格上涨至1835元/吨,14日夜盘收盘焦炭主力1709合约期现价差为27.5元/吨,近期普氏京唐港澳大利亚中等挥发焦煤价格上涨幅度较大,价格已高于蒙古煤,14日夜盘收盘焦煤主力1709合约期现价差在-63.5元/吨左右。 


周度供需和库存数据:上周焦炭港口库存增至199万吨,炼焦煤港口库存增加了10.61万吨,进口炼焦煤成交量大幅增长,进口煤受south32appin矿不可抗力影响大幅涨价。个别地区受环保影响独立焦化企业开工率小幅下降,焦化企业焦炭库存也再度下降,销售形势继续转好。上周样本钢厂炼焦煤库存小幅增长,独立焦化企业炼焦煤库存也有小幅上升,焦炭价格上涨带动了炼焦煤需求的上升,钢材社会库存延续了小幅下降态势,今年淡季钢材需求好于预期,目前的低库存格局支撑了钢材价格。上周全国钢厂高炉开工率小幅下降,淡季钢厂检修力度偏小,且有长期停产钢厂高炉计划复产,这对煤焦是一大利好。 

本周策略:上周前半周焦炭、焦煤期货大幅上涨,后半周出现了一定分化,焦煤明显强于焦炭,从持仓来看,目前焦炭主力1709合约净多持仓下降至1万手下方,而焦煤主力1709合约净空持仓1.9万手,主力高位获利了结意愿增强或使短期操作难度增加。套利方面,焦炭、焦煤1709合约比价最高上升至1.63,此后下降至1.57,目前山西地区独立焦化企业利润仅有50-100元/吨,未来利润能否回到200元/吨仍具有一定不确定性,因此我们建议投资者考虑买焦煤抛焦炭套利操作。上周焦炭、焦煤1-9价差有所扩大,基于现货走强,而远期需求不乐观预期,有资金正在做买近抛远套利,但鉴于1月份是焦炭、焦煤现货价格较为坚挺月份,不建议进行买9抛1操作。 


风险点:环保或影响钢厂及焦化企业开工率,钢厂高开工或增加钢材供应压力,炼焦煤进口量可能意外下降。


镍:镍价上涨真正推动力量还未展现,本次回升受到镍矿价格限制


镍市逻辑: 
现货市场:7月10至7月14日,五个交易日,国内现货市场俄镍对电子盘贴水整体较上周继续降低,进口镍对金川镍的贴水为2000元/吨。 


中期逻辑:上周,精炼镍进口亏损缩窄至100元/吨以下,近两周国内库存继续下降,另外,低镍价对镍产量构成一定威胁,全球范围内精炼镍供应几乎环比很难有增量,而需求则不断增加,因此镍大方向依然看涨。 


短期逻辑:上周,国内现货市场俄镍对金川镍的贴水扩大至2000元/吨;主要是进口镍现货受到进口亏损收窄的压制,上调积极性低于金川镍。进口镍对电子盘贴水逐步收窄,已经接近升水。现货库存的降低逐步提供了较强的支撑,不过,因远期合约升水降低,这或导致仓单向现货的流入。另外,镍铁冶炼企业货源不多,应对钢厂招标较为强势,钢厂被迫接受,并将成本转嫁于下游,另外,电价上调导致镍铁成本上升。不过,菲律宾镍矿发货量有所回升,另外,镍铁冶炼企业询盘积极性增加,镍铁/镍矿价格剪刀差促使镍铁企业生产积极性有所升温,综合来看,镍铁产量预估将受到刺激,限制镍价上涨强度。 


走势分析: 
7月10至7月14日,上期所镍价整体上涨。 


上周,不锈钢生产利润维持较好,不锈钢企业生产积极性较高,现货不锈钢库存继续下降,导致部分钢厂一度封盘。 


另外,镍铁冶炼企业库存本身不高,因此在应对钢厂招标过程中较为强势,不锈钢企业被迫接受,镍铁价格走强。在这样的格局之下,部分地区上调电价之后,镍铁冶炼企业转嫁成本的能力较强。不过,镍铁价格走强之后,镍铁冶炼企业生产积极性走高,现货镍矿市场询盘情况明显活跃;不过,由于镍矿供应较为充沛,因此镍矿价格明显较镍铁偏弱,这有利于镍铁企业生产,镍铁强势无法自我加强。 


另外,我们此前指出,国内库存悄然降低至7.5万吨以下,仓单降低至6.5万吨以下之后,支撑能力增强,并且,在上周行情回升之后,在市场寻找逻辑理由的开发之下,逼仓和收储就成为谈资。 期货投资咨询


不过,库存降低,早已经在进口盈亏上体现,现货精炼镍进口亏损已经基本上收窄至100元/吨以下,期货套保进口已经盈利推动进口的增加,这也就使得俄镍对进口镍的贴水实际上环比反而扩大了。另外,镍仓单绝对数额依然比较大,尽管主要是融资盘,但是融资盘存在的一个重要原因是远期升水,而随着库存的下降,远期升水在收窄,那么这些融资仓单就无法继续下去,被迫的流入现货市场或者参与交割,因此,逼仓实际可能性是极小的。 


另外,收储,国内企业产量和库存均比较低,企业方面并没有推动收储的动力;不过,国储局自身是否需要收储,则不得而知,不过,因镍价上涨之后,消息传闻是免不了的。 
综合来看,我们认为上涨主要是镍铁自身因素,电价上调导致的成本转嫁,因不锈钢和精炼镍库存均在下降,引发市场情绪,不过,因镍矿供应充分的状态未改,镍铁价格的回升自身受到诸多限制。另外,1801合约相对1709合约偏弱,因此,镍矿供应充沛因素限制市场的发展,我们认为,镍价上涨的真正推动力量还未展现,本次回升会受到镍矿价格的限制,难以过度走强。 




原油:三大机构平衡表均指向Q3全球去库存



上周EIA、OPEC、IEA先后公布了7月报,从7月报公布的今年三季度Q3市场对OPEC原油需求(Call on OPEC)这一指标来看,三大机构给出的数字分别为3308、3334、3340万桶/日,而根据OPEC月报中公布的二手数据,OPEC国家6月产量为3260万桶/日,超过配额10万桶/日,且这还是在沙特、尼日利亚和利比亚等国增产的背景下,假设三季度OPEC原油产量维持在6月水平,也就意味着全球石油供小于求至少在50万桶/日(EIA),最多在80万桶/日(IEA),退一步考虑,即使考虑尼利增产最大化(预计前者贡献不到10万桶/日,后者贡献10~20万桶/日),也很难在Q3环比6月匹配出50万桶/日的增产量,这也就代表着今年三季度市场再平衡进度将有所加快,预期全球库存将会出现明显回落,从高频库存数据来看,近1个月来美国石油库存(含SPR)去化明显加快,6月份美国总库存环比5月增加不到320万桶,而5年同期平均增加1250万桶,而7月份第一周单周下降幅度就达到700万桶,出现反季节性的去库存,彭博统计的全球浮仓库存近期也在下降,相对来看,ARA地区以及新加坡的成品油库存近期环比走平,而Genscape西北欧原油库存环比仍在走高,因此从高频库存数据来看,美国原油库存已经出现加快去化的迹象,而WTI和Brent跨月价差也有所走强,从而引导库存的加速去化,此外上周消息面上传出沙特Minafa油田遭遇技术故障以及8月份出口将环比下降60万桶/日的新闻,总体对多头也相对有利,不管是空头相继减仓还是多头加仓,近期基本面或仍对多头相对有利。



石油沥青:炼厂开工或见底,供需双增情况下考验沥青实际需求


观点概述: 

上周沥青期价小幅上涨,截至周五收盘,主力合约1709上涨1.75%(+44元)至2558元/吨,次主力合约1712上涨1.54%(+40元)至2634元/吨,较1709升水76元/吨。现货方面,西北2900-3250,东北2550-2600,华北2400-2450,山东上涨100至2350-2400,长三角上涨200至2400-2500,华南上涨100至2150-2250,西南上涨50至2630-2730元/吨。 


供应方面,广州石化、塔河石化、石家庄炼化、东明石化仍处于检修状态,中油兴能、扬子石化、盘锦北方开始复产,本周沥青整体开工为48%,下降2%,处于历年低位,从检修节奏上看,近2周内,上游炼厂开工将会见底后逐步走高,供应将环比出现增加;柴油和焦化料受原油反弹提振明显,市场对焦化料需求有所回升,山东市场看涨柴油,焦化方面对沥青价格有支撑。 


需求方面,今年以来公路建设投资同比增长迅速,截至6月,全国公路建设投资同比增速达29%,。中期来看,高投资增速下,市场对于沥青的需求预期良好。短期来看,近期沥青下游需求除华南外,回升较为明显,本周库存继续出现2%的下滑,库存压力减轻。7月中旬开始,集中在华中、华南、华东、西北等地区的3600亿基建项目集中开工,现货成交明显好转,以中石化为代表的主营炼厂开始上调结算价格,需求的持续释放在第三季度仍然值得期待。 


整体来看,7月下旬开始供应也将开始出现环比的增量,供需是双增的格局,当前库存和基差均处于合理水平,在供需双增的预期下,沥青期价上涨空间的打开,需要库存的进一步下降来推动。 


策略建议: 

前期多单可考虑部分平仓,新多等待回调介入 


策略风险: 

炼厂复产早于需求释放;原油大跌;焦化料产能转向沥青 


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作者:华泰期货研究院

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