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【周度报告-国债期货】对冲持续,继续做多下季和当季价差

文 / 2017-07-25 10:32

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走势评级: 国债期货: 看跌

报告日期: 2017年7月24日


1、国债周度观点

1.1、市场价格变动

1.2、国债观点

资金面方面:

        下周(7月22日-7月28日)央行公开市场有4400亿逆回购到期,下周一有1385亿MLF到期,无正回购和央票到期。。

内外经济方面:

        国内方面:二季度经济数据好于预期,工业增速回升,投资持稳,地产销量显现下降趋势,消费反弹,经济基本面表现平稳。金融工作会议后银监会和保监会相继表态控制金融风险,金融监管的压力将逐步释放,同时金融反腐不放松。“灰犀牛”成为近期热点名词,经济潜在下滑的风险备受关注,房地产企业资金问题冲击了相关标的资产,黑色系商品期货大幅回调,国债并未受此提振。我们认为金融工作会议后,金融监管已经定调,国债短期内将承压。

        海外方面:近期非美货币走强,而美元指数创年内新低,美元弱势是推动外汇行情的主要因素。欧央行维持当前利率和购债规模不变,德国国债收益率回落。欧央行和美联储正向货币政策正常化迈进,而日本目前的表现仍然保守。下周美联储将公布利率决议,美国二季度GDP也将披露,可能会对美联储加息预期产生扰动。 

债券市场方面:

        周五,国债曲线3年期170008带动曲线对应期限上行1BP至3.48%,5年期170014带动曲线对应期限稳定在3.5%,7年期170013带动曲线对应期限上行1BP至3.63%,10年期170010带动曲线对应期限上行1BP至3.58%。

        周五,美债收益率普遍下跌。美国10年期基准国债收益率跌2.9个基点,报2.238%。30年期美债收益率跌2.7个基点,报2.809%。。

市场预期方面:

        国内金融工作会议后一行三会相继表态进一步强化了监管的预期,国内监管预期的上升将打压金融资产。而海外需关注美联储动向和经济数据,美联储紧缩预期可能受到扰动。


下周观点:结合基本面和量化的信号来看,下周国债下跌的概率较大。



2、国债期货策略

2.1、国债期货期现套利策略跟踪

        国债期货的期现套利属于无风险套利,是利用市场暂时的无效来获得收益,因此该策略在市场熟知后的投资机会难以捕捉。目前主要是通过实时监控的方式来锁定收益,在期现两端布局策略。

        期现套利策略是通过计算买入现货的成本与期货交割价格的差异来寻求套利机会。

IRR=[(期货交割结算价-现货全价)/现货全价]*360/T

        理论上讲,IRR大于资金成本和交易成本之和的情况下,可以买入现货,然后做空期货锁定收益,待交割即可获得超额收益。策略的操作难点是现货的获取和成本控制。图表中“中债登五日流动性”是五日中债结算笔数与中债平均每笔结算金额的乘积和,是计算银行间债券流动性的指标。


2.2、国债期货跨期套利策略跟踪

        跨期套利我们并没有从统计套利的方式入手,而是看影响跨期价差的因素,从逻辑的层面来进一步发掘投资机会。

        依据国债期货和现货的价格关系,可以得到:

期货价格1= [CTD净价-(持有现券收益1-持有现券成本1+CTD净基差1)]/转换因子1 

期货价格2= [CTD净价-(持有现券收益2-持有现券成本2+CTD净基差2)]/转换因子2

        根据上面的等式,可以发现(期货价格2-期货价格1)与(持有现券成本2-持有现券成本1)和(CTD净基差1- CTD净基差2)存在一定的关系。

2.3、5年和10年期国债期货套利策略跟踪

        跨品种(5年和10年)套利要做价差调整。5年期国债期货的可交割期货软件免费下载国债在交割月首日剩余期限为4-5.25年,10年期国债期货的可交割国债在交割月首日剩余期限为6.5-10.25年,国债期货追逐CTD券,因此国债期货的久期是波动的,5年期国债期货并不意味其久期就是5。

     &nbs塑料期货行情p;  在做调整时,我们把国债期货的价差根据久期的比值来进行调整,其中国债期货的久期是五日平均久期。根据策略的级别,我们偏短期的策略适用于1:1的配比,策略级别在两周以上的情况适用于久期中性的配比方法。

2.4、国债择时对冲跟踪

        国债期货的对冲是市场关注的焦点,我们认为择时对冲是较好的方式,静态对冲的效果会受到相关性和波动率的影响。对冲信号触发。


3、策略净值跟踪

        策略净值是我们量化和基本面跟踪的结果,套利组合初始资金1000万元人民币。套利组合净值为1.2,5年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9748和0.9808,10年期国债现货组合和对冲组合净值分别为0.9683和0.9874。


4、风险提示咖啡期货

        如推荐的策略未达预期,可根据自身情况进行止损或止盈操作。


 



章顺 高级分析师(国债期货)

Tel: 8621-63325888-3902

Email: shun.zhang@orientfutures.com


罗鑫明 分析师(金融工程)

Tel: 8621-63325888-1588

Email: xinming.luo@orientfutures.com


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