【长江期货 | 策略点评】股指的三个焦点问题

文 / 2017-07-27 11:26

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本文将以三个焦点问题，回答市场特征与关切。

一、A股近期为何出现反弹行情？

  5月中旬至今，上证指数已反弹200余点，沪深300指数反弹近400点，上证50更是反弹近15%。我们认为当前市场的反弹源于对前期经济悲观预期的修正。

     今年上半年虽然整体经济表现较好，但投资者仍对经济未来预期持偏谨慎悲观的态度。投资者的预期也直期货持仓接反映并作用在A股市场上，5月中旬之前虽然新年之来经济数据不错，但A股表现并不算好。

     除了A股整体在前期并未反映经济向好的现象外，还有几个现象可以充分反映投资者对经济悲观的预期：

（1）由于投资者对经济的判断是韧性不足且中长期盈利难以持续，因此才出现了3月至5月期间挖机数据同比高速增长、而工程机械相关，上市公司的股价走势呈反向变动；

（2）螺纹钢期在4月中旬至5月下旬走势较强（由2800升至3300），而A股市场中的钢铁股表现背道而驰；

（3）4到5月份，螺纹钢现货价格由3580（4月1日）上涨3750（5月31日），在现货坚挺的情况下，螺纹钢期货价格期现价差贴水整体扩大，从贴水378（4月1日）扩大至贴水655（5月白银期货31日）。期间整体平均贴水为430点，7月以来平均贴水为190点。期货市场贴水意味着在4到5月现货走坚的时候，投资者依然对未来经济持悲观判断。

     上述种种迹象充分说明，在过去几年经济下行的趋势状态下，市场投资者对于经济增长可持续性其实是抱着怀疑态度的。

     部分投资者此前担忧今年地产调控与汽车销售等方面会带来拖累，怀疑今年二季度中国经济将出现局部拐点。然而随着5、6月份的数据陆续公布，证伪了这种判断，A股产生了修正对经济悲观预期的反弹行情。

二、IH与IF为何强于IC？

今年以来，整体上IH与IF走势明显强于IC，这是市场对经济基本面的合理反映。期货价格的变动根源于现货市场，股指期货价格很难大幅脱离现货指数的表现，现货指数表现决定了股指期货运动的大方向。今年以来股指期货IH、IF表现强于IC的现象完全追随着现货市场的表现，现货市场中大盘股指数上证50、沪深300强于中小盘指数中证500。截止今日，今年上证50、沪深300分别上涨15.27%、11.94%，中证500下跌1.87%。

为何今年A股现货市场中风格持续偏向大盘？我们认为这完全由当前经济基本面决定。对于大小盘风格的差异，实际反映的是中国经济增速的现状。在趋势上，经济增速的变动与市场风格转变有着相对较高的相关性。金融和周期行业与经济周期密切相关，在宏观经济改善时金融和周期行业业绩更佳，比如2007年、2009年经济增速上升期大盘股表现强于小盘股。而在经济增速相对低迷阶段，市场风格往往偏向小盘股，比如2013年至2014年，大盘指数不断向下磨底的阶段，创业板与中小板均走出整体上升行情。

今年以来部分投资者担忧今年地产调控与汽车销售等方面会带来拖累，怀疑今年二季度中国经济将出现局部拐点。然而，近期连续公布的包括PMI、信贷、进出口、工业增加值等在内的多项重要经济数据均好于预期与前值，显示当前经济状况依然向好，并反映市场此前对中国经济形势的判断过于悲观了。一方面近期经济数据表现强劲，另一方面投资者眼中此前经济中的“隐忧”也开始淡化。今年1月起汽车购置税优惠减半，叠加前期基数已然抬高等因素，年初汽车消费中枢明显下移，但当前回落态势已趋于平稳，上半年汽车消费增速5.2%，较去年同期仅小幅下滑2.5个百分点。这反映出，购置税优惠减半对汽车消费影响或相对有限，汽车消费下滑对年内消费的拖累总体可控。同时，“因城施策”的房地产调控方式增加了土地供应面积，加上棚户区改造的加速，将支撑下半年地产投资增速。地产与汽车链条对经济拖累因素有限，反而在进出口链改善和设备投资持续修复的支持下，本轮制造业修复具备一定可持续性，经济增速向好阶段仍利于大盘价值股的相对表现。

反观中小市值股票，以创业板为例，近几个月业绩出现明显下滑。创业板指的100只成分股的中报预告已经全部披露完毕，由于温氏股份对创业板指的整体增速影响过大，宜将其剔除进行分析。剔除温氏股份后，按照上市公司给出的净利润同比增速的上下限平均值作为净利润同比增速，从而计算得到创业板指整体业绩预告的平均增长率为15.0%，与去年30%左右的增速相比下滑明显。因此，整体上，IH、IF整体强于IC的表现，在随后一个阶段大概率仍将延续。

三、经济强于预期可否延续？

当前中国经济强于预期主要源于两个链条的较强劲表现，一是出口，二是地产投资。上半年GDP净出口贡献率达到3.9%，而该数据去年全年为－6.8%。今年地产投资增速也并未受到此前地产销售的拖累，主要由于因城施策的调控增加了土地供给。我们认为，海外主要国家经济回升势头延续，年内出口高景气可持续。同时，在当前房地产市场新开工和土地购置回升的情况下，下半年地产投资下行空间相对有限。因此，整体上中国经济将继续保持稳中向好的格局。

对于出口，随着海外经济体需求持续改善，叠加前期人民币贬值带来的出口竞争优势改善，下半年出口仍将对经济起到支撑作用。美国和欧盟是我国出口增速回升的主要贡献项，对我国6月出口增速提升的拉动分别上升1.4和0.9个百分点。当前美欧两大经济体状况仍在趋势性改善。欧洲方面，欧央行6月议息会议首次上调未来3年的经济预期，并将对经济增长前景的风险评估由“倾向下行”上修为“大致平衡”。欧央行行长德拉吉也表示，“欧元区经济复苏的步伐正在加强”。7月会议上，欧央行官方再次确认经济增长动能在持续修复，行长德拉吉也表示“欧元区经济复苏更加扎实，范围在不断扩大”。美国方面，美国6月工业产出环比增长0.4%，超出预期0.3%和前值0%；工业产出同比增长2%，延续了今年年初以来的改善态势。同时，美国6月工业、制造业和采矿业产能利用率分别达到76.57%、75.88%和84.84%，均高于前值，并延续了年初以来的上修趋势。美国工业产出和产能利用率的持续改善，显示出美国经济基本面依然保持较高景气。

6月地产投资累计同比增速8.5%，较上月小幅下滑0.3个百分点，但6月当月地产投资增速7.9%，较上月回升0.6个百分点，总体来看地产投资并未出现持续快速下滑。6月房地产累计购置土地面积增速大幅回升至8.8%，为近三年以来最高。这表明，大部分房地产企业在较低的库存去化周期下，存在极强的补库需求。今年，多个省份上调货币化安置比例目标，棚改货币化安置加速，促进了三四线期货k线城市房地产销售，利于稳定随后房地产投资。此外，近期部分城市公布租赁住房新政，租赁土地供给增加也将对相关城市地产投资有一定支持。因此，考虑到当前“有保有压”、“因城施策”地产调控下，土地供给总体趋势性好转，叠加棚改货币化安置趋于加速支持三线及以下城市地产销售，将对地产投资增速形成持续支撑，年内地产投资下行空间或相对有限。

金融工作会议后，政策趋严、加强监管等工作或将紧锣密鼓推进。在严监管阶段，A股市场单边大幅上扬的空间可能并不大。然而经济基本面表现强劲，将使得市场在整体震荡中结构性机会丰富，尤其是偏向大盘的风格特征依然可持续。

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研究员介绍

王旺，现任长江期货研究咨询部副总经理、首席宏观策略分析师，主要研究领域为宏观策略、资产配置与股指期货。主流报刊媒体发文四百篇，参与编著《国债期货》、《期权基础与交易》，中国证券业协会行业培训师、中金所期权讲师。2014年获第七届最佳股指期货分析师第4名，2015年获第八届最佳金融期货分析师，2016年获第九届最佳金融期货分析师。

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