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连平:汇率市场化改革仍待深化

文 / 维胜金融2018-08-10 21:07

8.11汇改三周年记......

——8.11汇改三周年记

 

连平 交通银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长

刘健 交通银行金融研究中心研究专员

来渝:首席经济学家论坛

 

8.11汇改迄今已有三年。三年来,人民币汇率市场化改革取得了一系列成果,也存在一些尚待解决的问题。与过去的改革相比,未来人民币汇率市场化改革所涉及的问题更加错综复杂,需要处理好一系列相关关系。


一、汇率市场化改革不断深化


近年来人民币汇率市场化改革不断深化,所取得的五方面成果值得关注。


伴随改革的推进,人民币汇率形成机制不断完善。8.11汇改强调人民币对美元汇率中间价报价要参考上日收盘价,汇率市场化改革迈出关键一步。2016年初,央行明确了“收盘价+一篮子货币汇率变化”的双参考定价机制,较好地兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。


2017年初,央行决定将CFETS篮子中的货币数量由13种增至24种,并缩减一篮子货币汇率的计算时段,使美元占篮子的权重下降,避免了原定价公式中的重复计算。20175月,中间价引入逆周期调节因子,“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的中间价报价机制确立,更充分地反映基本面变化,有效对冲了市场情绪的顺周期波动,汇率调控的自主性增强。


2017 年下半年以来,人民币汇率预期趋于分化,跨境资本流动和外汇供求趋于平衡,此前外汇市场上存在的顺周期贬值预期已大幅收敛,各报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续对“逆周期系数”进行了调整。


2018年以来,“逆周期因子”已回归中性。随着人民币对美元汇率中间价定价机制的不断完善,中间价基准地位得以增强,境内外汇差明显收窄,有效抑制了跨境套利活动。中间价较好地反映了宏观经济基本面,比较充分地反映市场供求的合理变化,为人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定奠定了基础。


从总体上看,人民币汇率在合理均衡水平上阶段性双向波动。8.11汇改以来,人民币对美元汇率弹性逐步增强,双向浮动的特征明显增强。人民币汇率告别单边走势,双向波动成为新特征。人民币对美元汇率中间价由20171月的6.95左右升至9月中旬的6.50左右,累计升值幅度约7%


2018年一季度,美元继续弱势震荡,人民币对美元汇率稳中有升,3月末中间价报6.2881,较上年末升值3.91%20184月以来,受美元指数反弹等影响,人民币对美元汇率较快贬值,7月末,,中间价报6.8165,较一季度末贬值近7.8%


尽管人民币对美元汇率阶段性的在较大区间内双向波动,但中间价整体维持在[6.0-7.0]的合意区间内运行,这与我国宏观经济和跨境资本流动基本面相适应,基本属于合理均衡水平上的波动。


2016年以来,IMF的评估报告均认为“人民币汇率与中国经济基本面大体相符”。


与此同时,人民币对一篮子货币汇率基本稳定。2017 年末,中国外汇交易中心发布的CFETS 人民币汇率指数为94.85,全年上涨0.02%。人民币对美元汇率阶段性双向浮动和弹性明显增强,有助于分化市场预期,发挥弹性汇率自动稳定器的作用。


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