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瑞达期货:生产恢复周期压制 料棕榈油期价宽幅

文 / 维胜金融2018-08-13 00:08

1、棕榈油生产恢复,推动全球植物油库存增加近三个年度全球植物油库存消费比处于11%-12%之间,较2013/14年和2014/1......

  1、棕榈油生产恢复,推动全球植物油库存增加近三个年度全球植物油库存消费比处于11%-12%之间,较2013/14年和2014/15年度明显改善,根据联合国粮农组织的规定,粮食库存与消费量的比例低于14%则为粮食安全紧急状态,故而原本就处于价格低洼地带的油脂下方空间不宜过度看大,但我们也不能忽视全球植物油库存消费比小幅度抬升的预期,趋势性上涨行情形成阻力较大。

  2016/17年度开始全球棕榈油恢复性生产,增长幅度超过需求,期末库存累积,库存消费比再度抬头向上,覆盖其他油脂影响,拉动全球植物油库存消费比,在三大油脂中基本面最为疲弱。

  2、主需国政策因素,制约需求增幅

  尽管今年原油价格上涨,提振生物柴油需求,但是由于印度、欧盟等国家政策因素不利于棕榈油需求,而且目前豆棕价差略低于近三年均值,亦不利于棕榈油的消费,消费增长幅度受到制约。

  3、棕榈油供需均衡

  近期由于国内棕榈油价格反弹,进口利润窗口打开,国内积极采购船期,预计6-9月国内棕榈油月均到港量40万吨以上,处于历史同期较高水平,能够满足刚性需求,制约后期棕榈油库存下降空间。

  4、油脂供需格局有望改善

  尽管棕榈油消费需求预期增长,但是2018年三季度进口量预计能满足需求,棕榈油供需相对平衡,库存下降空间有限。下半年国内油脂供需关注豆油菜籽油,预计三季度豆油处于增库存状态,油脂供过于求局面难以扭转,四季度大豆采购可能受制于贸易战,节前消费增加,且菜籽油长期供需缩紧,油脂供需格局有望得到改善。

  第一部分 2018年上半年市场回顾

  印度提高植物油进口关税至高位,作为全球头号植物油进口国,采购需求下降导致棕榈油主产国出口表现疲软,同时棕榈油生产处于恢复周期中,国际棕榈油去库存进程受到阻碍,压制盘面价格,与此同时,原油价格上涨,提振生物柴油需求,对期价提供一定支撑,限制盘面下跌速度。国内方面,消费大部分时间处于淡季,进口量基本满足刚需,棕榈油库存保持中等偏高水平,豆油库存高企,油脂整体处于供过于求格局中,限制盘面上涨空间。总体来说,2018年上半年大部分时间里,国内外棕榈油指数呈现宽幅振荡、重心小幅度下移过程,受欧盟将在2030年前逐步淘汰棕榈油生产的生物柴油消息刺激,6月19日棕榈油期价加速下行,导致期价跌穿下行通道,棕榈油指数最低达到4638元/吨。

  (图1:马来西亚棕榈油期货指数和大连棕榈油期货指数日K线图,资料来源:文华财经)

  第二部分 影响因素分析

  一、全球植物油供需

  就全球植物油而言,2009/10年度至2014/15年度期间,全球植物油生产明显扩增,库存消费比不断攀高,导致期间国际油脂价格持续走低,国内棕榈油指数在2015年8月份达到最低4090元/吨,豆油指数阶段性底部5168元/吨,接近上市初期的低点。

  近五年消费需求增长率稳定在3.5-4%之间,供需情况的变数取决于供应。2015/16年度因厄尔尼诺气候现象,全球植物油产量下滑,库存消费比拐头向下,在棕榈油生产摆脱厄尔尼诺影响后,2016/17年开始植物油产量得到迅速恢复,超过消费需求总量,当年度供需富余,USDA预估2018/19年度全球植物油库存消费比为11.8%,连续第二个年度增加。

  近三个年度全球植物油库存消费比处于11%-12%之间,较2013/14年和2014/15年度明显改善,根据联合国粮农组织的规定,粮食库存与消费量的比例低于14%则为粮食安全紧急状态,故而原本就处于价格低洼地带的油脂下方空间不宜过度看大,但我们也不能忽视全球植物油库存消费比小幅度抬升的预期,趋势性上涨行情形成的阻力较大。

  具体到全球三大油脂供需情况来看,2016/17年度开始全球棕榈油恢复性生产,增长幅度超过需求,期末库存累积,库存消费比再度抬头向上,覆盖其他油脂影响,拉动全球植物油库存消费比;全球豆油供需相对平衡,库存消费比维持低位平衡波动状态;全球菜籽油产量增幅较小,库存消费比连续四个年度下滑。

  二、主产国生产恢复,印尼情况好于马来西亚

  2018年1-5月期间马来西亚棕榈油累计生产759万吨,,较上一年度增长5%,是2013年以来同期最高,可见上半年马来西亚棕榈油产量表现良好,按照生产季节性,6-10月份棕榈油处于增产周期,期间预计月度产量平均保持150万吨以上,11-12月处于减产周期。不过值得注意的是4-5月份马棕产量环比连续出现负增长,不及五年平均增长均值为3.7%、2.8%,而且据SPPOMA消息,马来西亚棕榈油产量比5月份下降20.07%,单产下降21.02%,出油率增加0.18%,生产恢复速度放慢,整体马来西亚产量增幅或不如之前预期。美国农业部预计2018/19年产量为2100万吨,增长2.4%。

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